Экономические индикаторы

Экономические индикаторы

 

Экономические индикаторы США   Atlanta Fed index Average hourly earnings Average workweek Beige book Building permits Business inventories Capacity utilisation Chicago PMI index Construction spending Consumer confidence Consumer credit Consumer price index Current account Durable goods orders Employment cost index Existing home sales Export prices Factory orders Federal budget GDP - Gross domestic product GDP advance GDP deflator GDP final GDP provisional Help-wanted index   Housing starts Humphrey-Hawkins testimony Import prices Industrial production International trade Jobless claims Leading indicators index Michigan consumer sentiment index Money supply NAPM index NAPM services index New home sales Nonfarm payrolls Personal income Personal spending Philadelphia Fed index Producer price index Productivity Real earnings Redbook Retail sales Unemployment rate Unit labour cost Wholesale inventories

 

Atlanta Fed index Индекс деловой активности Федерального резервного банка в Атланте. Он представляет собой результаты опроса производителей в Атланте на предмет их отношения к текущей экономической ситуации. Цифры ниже "0" являются индикатором замедления темпов развития экономики. Его значение публикуется после 10-го числа каждого месяца в 09:00 EST (Нью-Йорк). Этот индекс оказывает ограниченное влияние на рынок, так как публикуется после выхода индикатора деловой активности на национальном уровне (NAPM index). Рост значения этого индекса является благоприятным фактором для роста курса доллара. Average hourly earnings Средняя почасовая заработная плата. Выражается в виде абсолютного значения и в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения. Является индикатором потенциальной инфляции, связанной с ростом стоимости рабочей силы. Оказывает значительное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения может привести к росту курса доллара. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Nonfarm payrolls". Average workweek Средняя рабочая неделя. Индикатор показывает среднюю продолжительность рабочей недели в течение месяца. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Nonfarm payrolls". На рынок практически не влияет. Используется для долгосрочного анализа состояния занятости в стране. Он является "хорошим" показателем состояния рынка труда на разных стадиях экономического цикла. Его считают одним из определяющих индикаторов для таких показателей как "Industrial production" (Промышленное производство) и "Personal income" (Личные доходы), значения которых публикуются позднее. Beige book Экономический обзор Федеральной резервной системы США "Бейдж бук". Производится двенадцатью Федеральными резервными банками США. Обзор охватывает сферу промышленного производства, услуг, сельского хозяйства, финансовые институты, рынок труда, рынок недвижимости. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Когда на рынке появляются слухи о возможном изменении процентных ставок, то обращают внимание на ту часть обзора, где идет речь о состоянии заработной платы и цен. Обзор полезен с точки зрения подтверждения уже сложившейся в экономике тенденции. Его значение публикуется 8 раз в год, по средам, за две недели до очередного заседания Комитета открытого рынка (FOMC) Федеральной резервной системы США в 14:00 EST (Нью-Йорк). Building permits Разрешения на строительство. Индикатор показывает количество разрешений на строительство новых домов. Индикатор очень чувствителен к изменению основных процентных ставок, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому, увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется на третьей неделе каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Housing starts". Business inventories Запасы произведенных товаров, комплектующих и полуфабрикатов на складах. Существует следующая закономерность: увеличение запасов в течение нескольких месяцев может свидетельствовать о наличии застойных явлений в экономике. Влияние этого индикатора на рынок ограничено. Однако устойчивая тенденция в его динамике имеет большое влияние на рынок. Рост значения индекса оказывает негативное влияние на курс доллара. Его значение публикуется в середине каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк). Capacity utilisation Емкость использования. Определяет степень использования производительного потенциала экономики страны. Уровень 85% говорит о хорошем балансе между экономическим ростом и уровнем инфляции. Превышение этого уровня вызывает инфляционные процессы в экономике страны. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост этого показателя приводит к росту курса национальной валюты. Его значение публикуется в середине каждого месяца в 09:15 EST (Нью-Йорк) одновременно с индикатором "Industrial production" (Промышленное производство). Chicago PMI index Индекс деловой активности Ассоциации Менеджеров в Чикаго. Он представляет собой результаты опроса менеджеров по закупкам в сфере промышленности из Чикаго. Этот индекс затрагивает состояние производственных заказов, цен на производимую продукцию и товарных запасов на складах. Цифры ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов развития экономики. За ним пристально наблюдают, так как он публикуется незадолго до выхода индекса деловой активности Национальной Ассоциации Менеджеров (NAPM). Этот индекс оказывает значительное влияние на рынок, так как может давать представление о том, каким выйдет индикатор деловой активности на национальном уровне (NAPM). Рост значения индекса приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется в последний бизнес-день каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Construction spending Затраты на строительство. Индикатор выражается в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения и в виде абсолютного значения величины затрат. Индикатор очень чувствителен к изменению основных процентных ставок, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому, увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется, как правило, в первый бизнес-день каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Consumer confidence Индекс доверия потребителей. Этот обзор является попыткой измерить оптимизм потребителей. Индекс рассчитывается с 1967 года. Сначала он был равен "100". Оказывает ограниченное влияние на рынок, так как он может не отражать реальное состояние экономики. Однако он традиционно используется для прогнозирования тенденций в области занятости и общего состояния экономики. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется после 20-го числа каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Consumer credit Потребительский кредит. Отражает объем использования американцами системы кредита через кредитные карточки, личное заимствование и покупки в рассрочку. Является индикатором потребительского спроса. Большое значение этого индикатора свидетельствует о том, что потребители не боятся "залезать в долги" для удовлетворения своих материальных потребностей. Однако цифры часто пересматриваются и имеют значительные сезонные колебания. Например, величина потребительского кредита растет в преддверии Рождества и Нового года. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется около 7-го числа каждого месяца в 15:00 EST (Нью-Йорк). Consumer price index (CPI) Индекс потребительских цен. Определяет изменение уровня розничных цен на "корзину" товаров и услуг. Индекс потребительских цен считается более достоверным, если в нем не учитываются пищевая и энергетическая отрасли промышленности. При расчете индекса учитываются цены на импортные товары и услуги. Индекс потребительских цен является главным индикатором уровня инфляции в стране. Этот индекс анализируют вместе с показателем "PPI" (Индекс промышленных цен). Если экономика развивается в нормальных условиях, то рост показателей CPI и PPI может привести к повышению основных процентных ставок в стране. Это, в свою очередь, приводит к росту курса доллара, так как увеличивается привлекательность вложения средств в валюту с большей процентной ставкой. Его значение публикуется в середине каждого месяца (вскоре после выхода показателя PPI) в 08:30 EST (Нью-Йорк). Current account (Balance of payments) Платежный баланс. Представляет собой соотношение между суммой платежей, поступающих из-за границы, и суммой платежей, идущих за границу. Если поступающие в страну платежи превышают выплаты другим странам и международным организациям, платежный баланс является активным (положительное сальдо), если же наоборот - то пассивным (отрицательное сальдо). Положительное сальдо (или уменьшение величины отрицательного сальдо) является благоприятным фактором для роста курса национальной валюты. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его значение публикуется каждый квартал, в середине месяца публикации в 10:00 EST (Нью-Йорк). Durable goods orders Заказы на товары длительного пользования. К товарам длительного пользования относятся товары со сроком службы более трех лет. К ним относятся: автомобили, мебель и др. Для того, чтобы выделить изменчивость, присущую военным и транспортным заказам, из этого индикатора выделяют показатели, которые не учитывают заказы для оборонной промышленности (Durable goods orders excluding defence) и транспортные заказы (Durable goods orders excluding transportation). Этот индикатор является важным для рынка, так как он дает представление об уверенности потребителей этой продукции в текущей экономической ситуации. Поскольку товары длительного пользования стоят достаточно дорого, то увеличение числа заказов на них показывает готовность потребителей тратить на них свои средства. Таким образом, рост этого показателя является положительным фактором для развития экономики и приводит к росту курса национальной валюты. Его значение публикуется на четвертой неделе каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк). Employment cost index Индекс стоимости рабочей силы. Он включает в себя заработную плату и пособия по безработице. Он может служить индикатором наличия инфляционных процессов в экономике страны. Индекс стоимости рабочей силы является одним из тех индикаторов, за которыми пристально следит Федеральная резервная система при проведении своей денежной политики (а это говорит о многом). В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения приводит к росту курса доллара. Используется для средне- и долгосрочных прогнозов. Его значение публикуется каждый квартал, после 20-го числа месяца публикации в 08:30 EST (Нью-Йорк). Existing home sales Количество проданных домов, построенных ранее. Показывает количество проданных домов на вторичном рынке недвижимости за год. Может давать представление об оптимизме потребителей (покупательской уверенности) и об их способности покупать дорогостоящие вещи. Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому, увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется каждый месяц после 20-го числа в 10:00 EST (Нью-Йорк). Export prices Цены на экспорт. Индекс отражает изменение цен на экспорт за месяц. Является индикатором инфляции. Оказывает ограниченное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост значения индекса приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется каждый месяц около 10-го числа в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Import prices". Factory orders Производственные заказы. Производственные заказы включают в себя заказы на товары длительного (более 50% всех заказов) и кратковременного пользования. К товарам кратковременного пользования относятся продукты питания, одежда, товары легкой промышленности и товары, рассчитанные на эксплуатацию с товарами длительного пользования. К товарам длительного пользования относятся товары со сроком службы более трех лет. К ним относятся: автомобили, мебель и др. Показатель "Производственные заказы" оказывает ограниченное влияние на рынок. Особое внимание обращают на тенденции в его развитии. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Federal budget Государственный бюджет. Характеризует соотношение между доходами государства и его расходами. При превышении уровня доходов государства над его расходами образуется положительное сальдо. При превышении уровня расходов государства над его доходами образуется отрицательное сальдо (дефицит). Этот показатель оказывает незначительное влияние на рынок. Обычно его используют для долгосрочного анализа экономики. Бюджетный дефицит рассматривают в контексте с другими индикаторами: индексом промышленных цен (PPI), индексом потребительских цен (CPI), денежными агрегатами (M1, M2, M3) и др. Его значение публикуется около 20-го числа каждого месяца в 14:00 EST (Нью-Йорк). GDP - Gross domestic product Валовый внутренний продукт (ВВП). Является главным индикатором, отражающим состояние национальной экономики. Согласно кейнсианской модели развития экономики, ВВП можно представить в следующем виде: GDP = C + I + S + E - M, где С - потребление, I - инвестиции, S - государственные расходы, E - экспорт, M - импорт. ВВП выражается в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения, и в виде абсолютного значения суммы цен на произведенные товары и услуги. Оказывает значительное влияние на рынок. Рост ВВП приводит к росту курса национальной валюты. GDP advance Валовый внутренний продукт (ВВП) - предварительное значение. Этот индикатор является первой ступенью трех уровней данных о ВВП, которые публикуются каждый квартал. Они выходят в следующей последовательности: advance - provisional (revised) - final. Его значение публикуется каждый квартал, после 20-го числа месяца публикации в 08:30 EST (Нью-Йорк). GDP deflator Дефлятор ВВП. Это отношение текущего значения ВВП к его базовому значению. Отражает величину инфляционной составляющей в значении ВВП. Публикуется одновременно с ВВП. Оказывает значительное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения приводит к росту курса доллара. GDP final Валовый внутренний продукт (ВВП) - окончательное значение. Это обновление "пересмотренного значения" ВВП (provisional). Чаще всего отличия между ними минимальные. Поэтому эти цифры не удивляют рынок. Его значение публикуется в следующем месяце после публикации "GDP provisional" после 20-го числа в 08:30 EST (Нью-Йорк). GDP provisional (revised) Валовый внутренний продукт (ВВП) - пересмотренное значение. Это обновление (пересмотр) "предварительного значения" ВВП (advance). Публикуется в следующем месяце после публикации "GDP advance" после 20-го числа в 08:30 EST (Нью-Йорк). Help-wanted index Индекс количества требуемых работников. Характеризует объем опубликованных объявлений в газетах о найме рабочих и служащих. 1987 год был положен за базисный, тогда его значение равнялось "100". При его анализе используют "скользящие средние" (moving average). Если скользящая средняя показывает изменение тренда индекса в течение нескольких месяцев, то это может служить признаком изменения ситуации на рынке труда. Также индекс может давать представление о возможном изменении экономической ситуации в разных регионах страны. Практически не оказывает влияния на рынок. Его влияние ограничено тем, что в расчет принимается только ограниченное количество крупных региональных газет. Его значение публикуется, как правило, в последний четверг каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Housing starts Строительство новых домов. Индикатор показывает количество новых домов, строительство которых уже началось. Он очень чувствителен к изменению основных процентных ставок в стране, так как под строительство необходимо брать банковские кредиты. Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Процесс строительства напрямую связан с состоянием доходов населения. Поэтому увеличение объемов строительства характеризует улучшение его благосостояния и здоровое развитие экономики. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется на третьей неделе каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Building permits". Humphrey-Hawkins testimony Это выступление главы Федеральной резервной системы США (Federal Reserve) (сейчас это Alan Greenspan) перед двумя банковскими комитетами Конгресса США. Это выступление проходит два раза в год: зимой и летом. Две палаты Конгресса (The Senate и House) меняются местами по поводу того, чей комитет в очередной раз первым слушает доклад. Доклад проливает свет на новые планы и цели Федеральной резервной системы при проведении денежной политики. За ним пристально наблюдают все участники рынка и пытаются найти намек на возможные действия ФРС при будущем изменении основных процентных ставок. Выступление оказывает значительное влияние на рынок. Это одно из самых важных и значимых событий для финансового рынка. Import prices Цены на импорт. Индекс отражает изменение цен на импорт за месяц. Является индикатором инфляции. Поскольку при расчете индекса потребительских цен (CPI) учитываются цены на импортные товары и услуги, то данное значение характеризует вклад цен на импорт в общую картину изменения розничных цен на "корзину" товаров и услуг. Оказывает ограниченное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост значения индекса приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется каждый месяц около 10-го числа в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Export prices". Industrial production Промышленное производство. Является одним из главных индикаторов, отражающих состояние национальной экономики. Индекс показывает уровень изменения объема выпуска промышленного производства и коммунальных услуг в стране. Его значение публикуется в середине каждого месяца в 09:15 EST (Нью-Йорк). Оказывает значительное влияние на рынок. Рост этого показателя приводит к росту курса национальной валюты. International trade (Trade balance) Торговый баланс. Представляет собой соотношение между суммой цен товаров, вывезенных за пределы данного государства, и суммой цен товаров, ввезенных на территорию этого государства. Т.е. разница между экспортом и импортом. Если сумма цен вывезенных товаров превышает сумму цен ввезенных, то торговый баланс является активным (положительное сальдо), если ввоз превышает вывоз - пассивным (отрицательное сальдо). Положительное сальдо (или уменьшение величины отрицательного сальдо) является благоприятным фактором для роста курса национальной валюты. Оказывает значительное влияние на рынок. Его значение публикуется на третьей неделе каждого месяца (обычно в четверг) в 08:30 EST (Нью-Йорк). Jobless claims (Initial claims) Заявки на пособие по безработице. Показывает недельное изменение количества заявок на получение пособий по безработице. Публикуется каждую неделю по четвергам в 08:30 EST (Нью-Йорк). Эти цифры не всегда отражают реальную картину событий. Они иногда искажаются краткосрочными факторами, такими как федеральные или местные праздники. Этот индикатор может давать представление о том, каким в следующий раз выйдет показатель "Nonfarm payrolls". Например, если в течение месяца значение индикатора "Jobless claims" последовательно уменьшается, то велика вероятность того, что значение показателя "Nonfarm payrolls" будет большим. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Уменьшение количества заявок на пособие по безработице является благоприятным фактором для роста курса доллара. Leading indicators index Индекс ведущих индикаторов. Он является средневзвешенным индексом таких показателей, как: "производственные заказы", "количество заявок на получение пособий по безработице", "показатели денежной массы М", "размер средней рабочей недели", "разрешения на строительство недвижимости", цены на основные акции, "заказы на товары длительного пользования", "индекс доверия потребителей". Считается, что он характеризует развитие экономики в течение последующих 6-ти месяцев. Существует также эмпирическое правило, что выход значения индикатора в отрицательной области в течение трех месяцев подряд является индикатором замедления развития экономики страны. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его ограниченное влияние объясняется тем, что значение индекса выходит через месяц после отчетного периода, когда практически все основные показатели уже опубликованы. Рост значения индекса приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется, как правило, в первых числах каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Michigan consumer sentiment index Индекс настроения потребителей Мичиганского Университета. Этот индекс представляет собой результаты опроса потребителей на предмет уверенности в текущей экономической ситуации. Опрос проводится сотрудниками Мичиганского Университета США. Отчет выходит два раза в месяц: на второй неделе (обычно в пятницу) около 15 числа отчетного месяца (предварительный), и через две недели (окончательный). Публикуется в 10:00 EST (Нью-Йорк). Этот индикатор - ничто иное, как отражение желания потребителей тратить свои деньги. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост значения индекса приводит к росту курса доллара. Money supply (М1, M2, М3) Денежные агрегаты "М". Они являются показателями денежной массы. М1 учитывает наиболее ликвидные ресурсы: наличную валюту, средства на счетах "до востребования", дорожные чеки. М2 включает М1, срочные вклады (до $100 000) и другие высоколиквидные сбережения. М3 включает М2 и срочные вклады крупных размеров. Показатели М1, М2, М3 публикуются каждую неделю по четвергам в 16:30 EST (Нью-Йорк) и носят информативный характер. Они показывают недельное изменение денежной массы. Наиболее значимым из них является M2. На рынок практически не влияют. NAPM index (National Association of Purchasing Managers' index) Индекс деловой активности Национальной Ассоциации Менеджеров. Он представляет собой результаты опроса менеджеров по закупкам в сфере промышленности. Этот индекс используется для оценки изменений в области новых производственных заказов, объема промышленного производства, занятости, а также товарных запасов и скорости работы поставщиков. Цифры ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов развития экономики. Часто на величину этого индекса оказывают влияние психологические факторы, нежели фактическое состояние дел. При расчете индекса не включают штат Калифорнию. Поскольку объем промышленного производства не является автоматически источником потребительского спроса, то к этому индикатору подходят с осторожностью. Его значение публикуется в первый бизнес-день каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост значения индекса приводит к росту курса доллара. NAPM services index (National Association of Purchasing Managers' services index) Индекс деловой активности Национальной Ассоциации Менеджеров в сфере услуг. Он представляет собой результаты опроса менеджеров в сфере услуг с целью оценки изменений, происходящих в этой отрасли. Цифры ниже "45-50" являются индикатором замедления темпов развития экономики. Часто на величину этого индекса оказывают влияние психологические факторы, нежели фактическое состояние дел. Процесс потребления услуг имеет тенденцию изменяться с относительно постоянной скоростью, поэтому на резкие изменения значения этого показателя оказывают влияние именно психологические факторы. Поэтому при анализе индекса на это обращают особое внимание. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк) через день после публикации индекса Национальной Ассоциации Менеджеров в сфере промышленности (NAPM index). Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост значения этого индекса является благоприятным фактором для роста курса доллара. New home sales Цифра показывает количество проданных или выставленных на продажу домов, рассчитанных на одну семью, за год. Это количество имеет тенденцию к росту, когда растет ставка по ссудам под залог недвижимости, которая связана с основными процентными ставками в стране. Эти данные, в силу особенностей рынка недвижимости, подвержены сезонным колебаниям. Поэтому при анализе показателя "New home sales" используют "скользящие средние" (moving average). Оказывает ограниченное влияние на рынок. Рост его значения оказывает положительное влияние на курс национальной валюты. Его значение публикуется в первых числах каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Nonfarm payrolls Количество новых рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных отраслях экономики за месяц. Payroll - это платежная ведомость, по которой выдается зарплата работникам. Это очень сильный индикатор, показывающий изменение уровня занятости в стране. Прирост этого показателя характеризует увеличение занятости и приводит к росту курса доллара. Его называют "индикатором, который двигает рынки". Существует эмпирическое правило, что увеличение его значения на 200 000 в месяц приравнивается к увеличению ВВП на 3.0%. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк). Personal income Личные доходы. Индекс включает в себя заработную плату рабочих и служащих, доход от ренты, дивиденды, доход от банковских процентов, выплаты по социальному страхованию и др. Его рассматривают вместе с индикатором "Personal spending". Оказывает ограниченное влияние на рынок. Изменение этого показателя характеризует состояние покупательной способности населения. Рост его значения при нормальном уровне расходов может привести к росту объема розничных продаж, что является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется после 20-го числа каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк). Personal spending (consumption) Личные расходы. Индекс отражает изменение расходования средств для удовлетворения личных потребностей. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Его значение публикуется после 20-го числа каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Personal income". Индекс включает в себя три составляющих: расходы на приобретение товаров длительного пользования, кратковременного пользования и услуг. О потреблении товаров длительного и кратковременного пользования дает представление показатель "Retail sales" (Розничные продажи). Процесс потребления услуг, в свою очередь, изменяется с относительно постоянной скоростью, поэтому величина этого показателя часто предсказуема. Таким образом, только значительное отклонение этого показателя от прогнозируемых значений может оказать влияние на курс национальной валюты. Рост его значения является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Philadelphia Fed index Индекс деловой активности Федерального резервного банка в Филадельфии. Он представляет собой результаты опроса производителей в Филадельфии на предмет их отношения к текущей экономической ситуации. Цифры ниже "0" являются индикатором замедления темпов развития экономики. Его значение публикуется в третий четверг каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк). Оказывает ограниченное влияние на рынок. За ним пристально наблюдают, так как этот индекс публикуется перед индексом "NAPM", и может давать представление о том, каким выйдет индикатор деловой активности на национальном уровне. Рост значения этого индекса приводит к росту курса доллара. Producer price index (PPI) Индекс промышленных цен. Определяет изменение уровня цен на "корзину" товаров, произведенных в промышленности. До 1978 года он назывался "Wholesale price index" (Индекс оптовых цен). Этот индекс состоит из двух частей: цены на входе (полуфабрикаты, комплектующие и т.д.) и цены на выходе производства (готовая продукция). Цена на выходе включает в себя стоимость рабочей силы и дает представление об инфляции, связанной с изменением стоимости рабочей силы. Индекс промышленных цен считается более достоверным, если в нем не учитываются пищевая и энергетическая отрасли промышленности. При расчете индекса не учитываются цены на импортные товары и услуги. Оказывает значительное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения приводит к росту курса доллара. Публикуется каждый месяц, как правило, на следующей неделе после выхода "Nonfarm payrolls", в 08:30 EST (Нью-Йорк). Productivity Производительность труда. Индекс показывает изменение объема выпущенной продукции, приходящегося на одного работника. Производительность труда является очень важным индикатором для анализа состояния экономики. Оказывает значительное влияние на рынок. Однако, за ним необходимо пристально следить, так как он время от времени может вводить в заблуждение. Например, уменьшение числа занятых на производстве во время застоя в экономике приводит к росту производительности. Это же может происходить и вследствие забастовок. Рост значения индекса является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса доллара. Его значение публикуется каждый квартал, до 10-го числа месяца публикации в 08:30 EST (Нью-Йорк). Real earnings (Real average weekly earnings) Средняя заработная плата за неделю. Индекс рассчитывается с учетом инфляции (очищен от влияния инфляции). Для исключения влияния инфляции расчет производится по отношению к базовому году, за который принят 1982 год. Выражается в виде абсолютного значения и в виде индекса по отношению к предыдущему периоду рассмотрения. Он может служить индикатором развития инфляционных процессов, связанных с ростом стоимости рабочей силы. Оказывает ограниченное влияние на рынок. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок рост его значения может привести к росту курса доллара. Публикуется, как правило, в середине каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "CPI" (Индекс потребительских цен). Redbook Еженедельный обзор розничных продаж "Рэдбук". Он представляет собой результаты исследования объемов розничных продаж крупных супермаркетов. Публикуется каждую неделю по вторникам в 10:30 EST (Нью-Йорк). Первый обзор месяца (в первый вторник месяца) сравнивает первую неделю текущего месяца с первой неделей предыдущего месяца, второй обзор сравнивает первые две недели текущего месяца с первыми двумя неделями предыдущего месяца и т.д. Таким образом, полная картина обзора формируется только в момент публикации последнего обзора месяца (в последний вторник). Практически не оказывает влияния на рынок. Это объясняется тем, что цифры отличаются значительным разбросом значений (изменчивостью) и тем, что в обзоре присутствует ограниченное количество магазинов. Retail sales Розничные продажи. Индекс показывает изменение объема продаж в сфере розничной торговли. Характеризует уровень потребительских расходов и спроса. Этот индикатор разделяют на: "продажи автомобилей" и "продажи всего остального". Так как количество проданных автомобилей является очень изменчивой величиной, то наиболее верную информацию несет в себе та часть индикатора, в которой не учитываются "продажи автомобилей". Рост объема розничных продаж является положительным фактором для развития национальной экономики и приводит к росту курса национальной валюты. Публикуется в середине каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк). Оказывает ограниченное влияние на рынок (в основном, в средне- и долгосрочном плане). Unemployment rate Уровень безработицы. Показывает процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения. Выходит одновременно с индикатором "Nonfarm payrolls". Оказывает значительное влияние на рынок. Обычно анализ уровня безработицы проводят в контексте с цифрами, отражающими величину показателя "Nonfarm payrolls". Например, рост значения показателя "Nonfarm payrolls" при росте уровня безработицы свидетельствует об увеличении безработицы в сельскохозяйственных отраслях экономики, и т.п. В условиях ожидания повышения основных процентных ставок уменьшение его значения приводит к росту курса доллара. Публикуется, как правило, в первую пятницу каждого месяца в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Nonfarm payrolls". Unit labour cost Стоимость единицы выпущенной продукции. Индекс характеризует затраты, связанные с производством единицы продукции. Он является важным показателем, характеризующим эффективность развития экономики страны. Оказывает значительное влияние на рынок. Он служит хорошим индикатором развития инфляционных процессов, связанных с ростом заработной платы. Обычно анализ этого индекса проводят в контексте с цифрами, отражающими величину показателя "Productivity" (Производительность труда). Рост стоимости единицы выпущенной продукции наряду с ростом производительности труда может привести к необходимости повышения основных процентных ставок, что является положительным фактором для роста курса доллара. Его значение публикуется каждый квартал, до 10-го числа месяца публикации в 08:30 EST (Нью-Йорк) одновременно с показателем "Productivity". Wholesale inventories Товарные запасы на складах оптовой торговли. Индекс характеризует отношения между оптовиками и розничной торговлей. Оказывает ограниченное влияние на рынок, однако дает представление о тенденциях в этих секторах экономики, которые могут проецироваться на экономику в целом. "Затоваривание" складов может указывать на наличие застойных явлений в экономике. Устойчивая тенденция в его динамике имеет большое влияние на рынок. Рост значения индекса оказывает негативное влияние на курс доллара. Его значение публикуется около 10-го числа каждого месяца в 10:00 EST (Нью-Йорк).
Экономические индикаторы Великобритании Average earnings growth Producer output prices (PPI output) Producer input prices (PPI input) Retail price index (RPI) CBI industrial trends CBI distributive trades Purchasing managers index (PMI) Retail Sales Manufacturing output Unemployment (Claimant count rate) Global trade, Non-EU trade balance Industrial output (Industrial production) Gross domestic product (GDP) M4 money supply Public sector borrowing requirement (PSBR) Unit wage costs Net consumer credit Housing starts

 

Average earnings growth Рост среднего заработка. Индикатор рассчитывается путем учета роста заработков за последние три месяца (учитываются все выплаты, которые действительно были сделаны, а не «начисленные»). Это хороший показатель будущего уровня инфляции, так как рост заработков, если он не компенсирован ростом производительности труда, является причиной роста цен. Является одним из определяющих индикаторов, согласно которым Банк Англии определяет уровень процентных ставок. Выходит ежемесячно. Оказывает значительное влияние на рынок. Producer output prices (PPI output) Промышленные цены "на выходе". Определяется как изменение уровня отпускных цен на товары в промышленности. Сильный индикатор инфляции. Отражает инфляционные давления на экономику со стороны производителей (рост цен "на выходе" может не отразиться на индексе инфляции, так как возможно снижение издержек в сфере торговли). Из общего значения индикатора обычно выделяют часть, не учитывающую цены на продукты, алкоголь, табачные изделия и топливо (цены на эти товары считается очень изменчивой величиной). Выходит ежемесячно. Оказывает значительное влияние на рынок. Producer input prices (PPI input) Промышленные цены "на входе". Определяется как изменение уровня цен на комплектующие и полуфабрикаты в промышленности (рост цен "на входе" может не отразиться на индексе инфляции, так как возможно снижение издержек в процессе производства). Сильный индикатор инфляции. Из общего значения индикатора обычно выделяют часть, не учитывающую цены на продукты, алкоголь, табачные изделия и топливо (цены на эти товары считается очень изменчивой величиной). Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Retail price index (RPI) Индекс розничных цен. Определяет изменение уровня цен на "корзину" товаров потребления. Показателем уровня инфляции служит индекс розничных цен без учета процентных платежей по кредитам на приобретение недвижимости (RPI-X). Индекс розничных цен, рассчитанный по единой формуле, для сравнения с аналогичными индексами в других стран, называется гармонизированным (HICP). Если темпы роста индекса превышают запланированное значение, то обычно Банк Англии повышает процентные ставки. Выходит ежемесячно. Оказывает значительное влияние на рынок. CBI industrial trends Экономический обзор Британской Конфедерации Промышленников. Обзор (в форме цифр) отражает деловые настроения бизнесменов по поводу состояния производственного сектора экономики. Обзор не имеет прямой связи с реальными перспективами развития экономики. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. CBI distributive trades Экономический обзор Британской Конфедерации Промышленников. Обзор (в форме цифр) отражает деловые настроения бизнесменов относительно торговой сферы. Обзор не имеет прямой связи с реальными перспективами развития экономики. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Purchasing managers index (PMI) Индикатор исследовательского института спроса и предложения (Chartered Institute of Purchasing and Supply). Отражает изменение темпов промышленного производства. Выходит ежемесячно. Значение индикатора выше 50% отражает рост темпов промышленного производства, ниже 50% - замедление. Индикатор принимается рынком во внимание. Retail Sales Розничные продажи. Является индикатором уровня потребления. Если уровень потребления выше уровня производства, то это обычно приводит к росту инфляции. Надо отметить, что индекс розничных продаж за месяц является очень изменчивой величиной. Усредненное, за три предыдущих месяца, значение индекса лучше описывает происходящее. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Manufacturing output Объем продукции, выпущенной обрабатывающей промышленностью, выраженный в ценах. Является индикатором экономического роста. Значение индикатора для рынка невелико, так как вклад обрабатывающей промышленности во внутренний валовой продукт составляет в последнее время меньше 20%. Выходит ежемесячно. Unemployment (Claimant count rate) Безработица. Claimant count – количество заявлений безработных на трудоустройство в центрах занятости. Чем ниже безработица, тем большему количеству людей платят зарплату, что вызывает рост инфляции. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Global trade, Non-EU trade balance Торговый баланс. Разница между экспортом и импортом, выраженных в ценах. Индекс постепенно теряет свое влияние на рынок, так как большее значение приобретают потоки капиталов, а не товаров. В то же время рост импорта говорит о повышении уровня потребления в стране, а рост экспорта – о повышении уровня производства. В Великобритании принято отдельно выделять значение торгового баланса со странами не входящими в Европейский Союз. Выходит ежемесячно. Industrial output (Industrial production) Объем промышленного выпуска. Включает в себя объем выпуска обрабатывающей промышленности (manufacturing output), а также учитывает объемы выпуска в таких отраслях, как добыча и переработка полезных ископаемых, коммунальное хозяйство. Является индикатором экономического роста. Индикатор не является определяющим для направления развития экономики, так как более 60% внутреннего валового продукта в настоящее время обеспечивает сфера услуг. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Gross domestic product (GDP) Валовой внутренний продукт. Сумма произведенных в стране товаров и услуг, выраженных в ценах. Несмотря на значимость индикатора, его влияние на рынок уменьшается потому, что его значение обычно прогнозируется рынком на основе других данных, а также вследствие неоднократных пересмотров значения GDP после первого выхода. Выходит ежеквартально. M4 money supply Денежный агрегат М4 (показатель объема денежной массы). Чаще используется показатель изменения денежной массы. Включает в себя объем наличной валюты в обращении, общую сумму кредитов, выданную банками, а также сумму заимствований правительства. М4 считается хорошим индикатором для уровня инфляции. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Public sector borrowing requirement (PSBR) Дефицит бюджета. Разница между доходами и расходами бюджета страны. Индикатор не оказывает большого влияния на рынок. Выходит ежемесячно. Unit wage costs Стоимость рабочей силы. Если темпы роста стоимости рабочей силы превышают темпы роста производительности труда, то это вызывает инфляционное давление на экономику. Выходит ежемесячно. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Net consumer credit Сумма выданных кредитов физическим лицам за последний месяц. Большое значение индикатора может говорить о "перегреве" экономики, когда потребители занимают больше кредитов, чем это необходимо для нормального уровня жизни. Выходит ежемесячно. Оказывает ограниченное влияние на рынок. Housing starts Строительство новых домов. Показывает количество новых домов, строительство которых уже началось. Имеет ограниченное влияние на рынок.
Экономические индикаторы Германии M3 money supply Unemployment IFO survey Manufacturing orders Manufacturing production Industrial production Producer price index (PPI) Retail Sales Import prices Balance of trade Current account Wholesale price index Gross domestic product (GDP)

 

M3 money supply Денежный агрегат М3 (показатель объема денежной массы). Включает в себя объем наличной валюты в обращении, средства на чековых вкладах, депозиты со сроками погашения менее 4-х лет. Считается Бундесбанком и Европейским центральным банком одним из важнейших индикаторов инфляции. Обычно устанавливается максимально приемлемое значение индикатора (определяется приемлемый уровень инфляции), и в случае превышения индикатором этого значения, обычно происходит повышение процентных ставок. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Unemployment Безработица. Индикатор очень важен для политиков в Германии и Европе (так как в Европе традиционно высок уровень безработицы, что вызывает беспокойство населения). Оказывает сильное влияние на решения, принимаемые политиками и центральным банком. Выходит ежемесячно. Оказывает значительное влияние на рынок. IFO survey Обзор немецкого исследовательского института IFO. Обзор оценивает уровень деловой активности в стране. Значение индикатора может изменяться в пределах от 80 до 120, за 100 принят уровень деловой активности в 1991 году. Выходит ежемесячно. Оказывает значительное влияние на рынок. Manufacturing orders Индикатор показывает изменение количества заказов на продукцию немецких предприятий. Отражает перспективы экономического развития страны. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Manufacturing production Показывает изменение объема продукции, выпущенной обрабатывающей промышленностью. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Industrial production Промышленное производство. Показывает уровень изменения объема промышленного производства в стране. Индикатор учитывает обрабатывающую и добывающую промышленности, лесное хозяйство и производство электричества. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Producer price index (PPI) Индекс промышленных цен. Определяет изменение отпускных уровня цен на товары производственного назначения. Является индикатором инфляции. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Retail Sales Розничные продажи. Является индикатором уровня потребления. Если уровень потребления выше уровня производства, то это обычно приводит к росту инфляции. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Import prices Цены на импорт. Индикатор отражает изменение цен на импорт за месяц. Является индикатором инфляции. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Balance of trade Торговый баланс. Разница между экспортом и импортом, выраженных в ценах. Выходит ежемесячно. Оказывает слабое влияние на рынок. Current account Платежный баланс. Соотношение между суммой платежей, поступающих из-за границы, и суммой платежей, идущих за границу. Выходит ежемесячно. Оказывает слабое влияние на рынок. Wholesale price index Индекс оптовых цен. Отражает изменение оптовых цен за месяц. Является индикатором инфляции. Выходит ежемесячно. Оказывает слабое влияние на рынок. Gross domestic product (GDP) Валовой внутренний продукт. Сумма произведенных в стране товаров и услуг, выраженных в ценах. Значение индикатора, ко времени его выхода, обычно хорошо прогнозируется рынком на основе других данных, поэтому большого влияния на рынок не оказывает. Выходит ежеквартально. Значение индекса неоднократно пересматривается.
Экономические индикаторы Японии Tankan report Balance of payments Industrial production index Gross domestic product (GDP) Machinery orders Unemployment Consumer price index (CPI) Wholesale price index (WPI) Leading and coincident indices of business conditions Retail sales

 

Tankan report Ежеквартальный экономический обзор, публикуемый департаментом исследований и статистики Банка Японии. Обзор составляется на основе оценок более 8000 компаний, фирм и институтов по следующим экономическим параметрам: 1) условия ведения бизнеса; 2) производство и сбыт; 3) спрос и предложение, уровень цен; 4) доходы; 5) прямые инвестиции; 6) занятость; 7) налоговые условия. Tankan является самым важным японским индикатором. Balance of payments Платежный баланс. Индикатор представляет собой соотношение между суммой платежей, поступающих из-за границы, и суммой платежей, идущих за границу. Если поступающие в страну платежи превышают выплаты другим странам и международным организациям, платежный баланс является активным (положительное сальдо), если же наоборот – то пассивным (отрицательное сальдо). Положительное сальдо (или уменьшение величины отрицательного сальдо) является благоприятным фактором для роста курса национальной валюты. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Industrial production index Индекс промышленного производства. Показывает уровень изменения объема промышленного производства в стране. Первоначальное значение индекса выходит в конце каждого месяца. Через две недели выходит уточненное значение индекса. Рост этого показателя приводит к росту курса национальной валюты. Оказывает значительное влияние на рынок. Gross domestic product (GDP) Валовой внутренний продукт. Сумма произведенных в стране товаров и услуг, выраженных в ценах. Является индикатором, скорее подтверждающим ожидания рынка, но не предсказывающим. Выходит ежеквартально. Индикатор принимается рынком во внимание. Machinery orders Заказы на продукцию машиностроения. Индикатор отражает уровень капиталовложений фирм и деловой активности. Составляется на основе оценок более 300 промышленных производителей. Выходит ежемесячно. Оказывает значительное влияние на рынок. Unemployment Безработица. Высокий уровень безработицы, несмотря на то, что отражает высокую эффективность использования рабочей силы, может поставить под угрозу экономический подъем, так как способствует накоплению, а не потреблению. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Consumer price index (CPI) Индекс потребительских цен. Определяет изменение уровня цен на "корзину" товаров потребления. Индекс потребительских цен является главным индикатором уровня инфляции в стране. Выходит ежемесячно. Индикатор принимается рынком во внимание. Wholesale price index (WPI) Индекс оптовых цен. Отражает изменение уровня цен крупных партий товаров. Вычисляется как средневзвешенное трех составляющих: внутренних оптовых цен, оптовых цен на экспорт и оптовых цен на импорт. WPI считается лучшим индикатором инфляции, чем CPI, так как непосредственно отражает состояние в бизнес-секторе. Индикатор принимается рынком во внимание. Leading and coincident indices of business conditions Индексы ведущих и совпадающих индикаторов. Индекс ведущих индикаторов является средневзвешенным значением 13-ти основных различных индикаторов. Используется для определения будущего состояния экономики. Индекс совпадающих индикаторов состоит из 11 индикаторов и предназначен для оценки текущего состояния экономики (уровень индикатора 50% является "нулевым"). Выходят ежемесячно. Слабо влияют на рынок. Retail sales Розничные продажи. Индикатор отражает изменение уровня продаж. Статистика охватывает универсальные магазины и супермаркеты. Показывает уровень потребительских расходов и спроса. Выходит ежемесячно. Оказывает слабое влияние на рынок.

 

 

Основные направления экономической политики правительств развитых стран

 

 

 

 

 

 

 

 

Справочная информация по ставкам Соединенные Штаты Америки Великобритания Европейский союз Япония Швейцария Канада Австралия Новая Зеландия

 

Соединенные Штаты Америки Federal funds rate Процентная ставка по федеральным фондам (основная процентная ставка в США) – это процентная ставка, под которую банки размещают свободные средства, находящиеся на счетах в Федеральной резервной системе США, другим банкам на овернайт (overnight – на один день, дословно, "через ночь"). Федеральная резервная система США контролирует уровень процентной ставки по федеральным фондам с помощью операций с государственными ценными бумагами. Discount rate Дисконтная ставка - это процентная ставка, под которую Федеральная резервная система США выдает кредиты для поддержания ликвидности банков. Дисконтная ставка является менее значимой, нежели процентная ставка по федеральным фондам. Великобритания Repo rate Процентная ставка по репо сделкам - это процентная ставка, под которую Банк Англии выдает краткосрочные займы под обеспечение ценных бумаг. Данная процентная ставка является основной в Великобритании. (Repo – repurchase agreement – договор, согласно которому продавец обязуется выкупить ценную бумагу обратно у покупателя по установленной цене в определенную дату в будущем). Европейский союз Refinancing tender rate Ставка рефинансирования – процентная ставка, которая является минимально возможной для заявок на привлечение средств в тендере Европейского центрального банка. ЕЦБ каждые две недели проводит тендер по размещению средств, что необходимо для поддержания ликвидности в денежной системе. Основная процентная ставка для Европы(12). Deposit rate Ставка по депозитам - процентная ставка, под которую можно разместить свободные денежные средства в институтах ЕЦБ. Ставка по депозитам является нижней границей диапазона на рынке процентных ставок овернайт. Marginal lending rate Предельная ставка по займам - процентная ставка, под которую в институтах ЕЦБ можно взять кредит для поддержания краткосрочной ликвидности. Предельная ставка по займам является верхней границей диапазона на рынке процентных ставок овернайт. Япония Overnight call rate target Целевая процентная ставка по займам овернайт – это тот уровень процента, который хочет видеть Банк Японии в качестве среднего на рынке краткосрочных депозитов. Является основной процентной ставкой в Японии. Банк Японии влияет на уровень данной ставки с помощью операций с государственными ценными бумагами.   Discount rate Дисконтная ставка - это процентная ставка, под которую Банк Японии выдает кредиты для поддержания ликвидности банков. Дисконтная ставка является менее значимой, чем целевая процентная ставка по займам овернайт. Швейцария 3 month LIBOR range Диапазон трехмесячной процентной ставки LIBOR. Для контроля уровня краткосрочных процентных ставок Национальный банк Швейцарии принял решение устанавливать и поддерживать диапазон шириной в 1.00% для трехмесячной процентной ставки LIBOR по швейцарскому франку. (LIBOR – London Interbank Offered Rate – это процентная ставка, по которой крупные банки размещают кредиты на денежном рынке в Лондоне. Ставки LIBOR устанавливаются на различные сроки и по различным инструментам. LIBOR ежедневно фиксируется в 11 часов по лондонскому времени и вычисляется как среднее последних десяти котировок продавцов). Канада Overnight rate target Целевая процентная ставка по овернайт – это тот уровень процента, который хочет видеть Банк Канады в качестве среднего на рынке краткосрочных депозитов. Целевая процентная ставка по овернайт Банка Канады является основной процентной ставкой в стране. Для контроля уровня процентных ставок на рынке овернайт Банк Канады устанавливает так называемый операционный диапазон шириной в 0.50%, серединой которого всегда является целевая процентная ставка по овернайт. Bank rate Процентная ставка Банка Канады – это уровень процента, который является верхней границей операционного диапазона. Под данную процентную ставку Банк Канады выдает краткосрочные кредиты. Австралия Сash rate Процентная ставка по австралийскому доллару на овернайт. Определяется как результат спроса и предложения на денежном рынке. Резервный Банк Австралии устанавливает необходимый уровень данной ставки и поддерживает его, контролируя предложение денег. Новая Зеландия Official Cash Rate Официальная процентная ставка Резервного Банка Новой Зеландии (RBNZ) используется Банком для регулирования краткосрочных процентных ставок на денежном рынке. Резервный Банк принимает средства от коммерческих банков на депозит под процентную ставку, которая на 0.25% меньше, чем официальная процентная ставка, и выдает кредиты под процентную ставку, которая на 0.25% больше, чем официальная процентная ставка.

 

Порядок принятия решений и расписание на 2003 год Федеральная резервная система США Банк Англии Европейский центральный банк Банк Японии Национальный Банк Швейцарии Банк Канады Резервный Банк Австралии Резервный Банк Новой Зеландии

 

Федеральная резервная система США (Federal Reserve, Fed) Решение об изменении основных процентных ставок в США принимает Комитет открытого рынка (Federal Open Market Committee, FOMC) Федеральной резервной системы США во время своих заседаний. Комитет проводит 8 заседаний в год по вопросу рассмотрения основных процентных ставок в США. Заседания обычно проходят по вторникам. Исключения составляют первое и четвертое по счету заседания в году, которые проходят в течение двух дней (вторник и среда). В состав Комитета открытого рынка входят 12 человек: 7 членов Совета Управляющих (Board of Governors), президент Федерального резервного банка Нью-Йорка (Federal Reserve Bank of New York), остальные 4 места попеременно занимают президенты остальных 11 Федеральных резервных банков (каждый год происходит их смена). Расписание заседаний Комитета открытого рынка (Meetings) 2003 год: 28 и 29 января, 18 марта, 6 мая, 24 и 25 июня, 12 августа, 16 сентября, 28 октября, 9 декабря. Результат заседания становится известен в 14:15 EST (Нью-Йорк) в день заседания (либо во второй день, если заседание проходит в течение двух дней). Протокол прошедшего заседания Комитета (Minutes of meeting) публикуется через несколько дней после следующего по расписанию заседания. Банк Англии (Bank of England, BoE) Решение об изменении основных процентных ставок в Великобритании принимает Комитет по денежной политике Банка Англии (Monetary Policy Committee) на своих ежемесячных заседаниях. Заседание Комитета по денежной политике Банка Англии проходит в течение двух дней. Обычно это среда и четверг каждого месяца, следующие за первым понедельником месяца. Однако бывают и исключения, когда заседание проходит во вторник и в среду. Результат заседания Комитета по денежной политике становится известен в 12:00 (Лондонское время) во второй день заседания. Расписание заседаний Комитета по денежной политике (Meetings) на 2003 год: 8 и 9 января; 5 и 6 февраля, 5 и 6 марта, 9 и 10 апреля, 7 и 8 мая, 4 и 5 июня, 9 и 10 июля, 6 и 7 августа, 3 и 4 сентября, 8 и 9 октября, 5 и 6 ноября, 3 и 4 декабря. Протокол заседания Комитета по денежной политике (Minutes of meetings) публикуется на второй неделе (в среду) после каждого очередного заседания. Расписание публикаций протоколов предыдущих заседаний комитета (Minutes of meetings) на 2003 год: 22 января, 19 февраля, 19 марта, 23 апреля, 21 мая, 18 июня, 23 июля, 20 августа, 17 сентября, 22 октября, 19 ноября, 17 декабря. Расписание публикаций ежеквартального отчета Банка Англии (Inflation report) на 2003 год: 12 февраля, 15 мая, 13 августа, 12 ноября. Ежеквартальный отчет Банка Англии публикуется с 1993 года и включает в себя анализ состояния экономики Великобритании, развития инфляционных процессов, и предлагает прогноз развития инфляции на два года вперед. При принятии решений об изменении основных процентных ставок, члены Комитета по денежной политике Банка Англии принимают во внимание содержание этого отчета. Европейский центральный банк (ECB) Решение об изменении основных процентных ставок в Европе(12) принимает Управляющий совет Европейского центрального банка (Governing Council). Начиная с 7 января 1999 года, заседания совета проходят по четвергам, каждые две недели. Исключения в расписании заседаний связаны лишь с праздниками, либо с летним отпускным периодом ЕЦБ. Расписание заседаний Управляющего совета ЕЦБ (Meetings) на 2003 год: 9 января, 23 января, 6 февраля, 20 февраля, 6 марта, 20 марта, 3 апреля, 24 апреля, 8 мая, 22 мая, 5 июня, 26 июня, 10 июля, 31 июля, 21 августа, 4 сентября, 18 сентября, 2 октября, 23 октября, 6 ноября, 20 ноября, 4 декабря, 18 декабря. Расписание пресс-конференций, которые проходят по окончании заседаний, на 2003 год: 9 января, 6 февраля, 6 марта, 3 апреля, 8 мая, 5 июня, 10 июля, 4 сентября, 2 октября, 6 ноября, 4 декабря. Пресс-конференции проходят как правило после первого заседания каждого месяца. Банк Японии (Bank of Japan, BoJ) Решение об изменении процентных ставок в Японии принимает Управляющий совет (Policy Board) Банка Японии на своих регулярных заседаниях по вопросам денежной политики (Monetary Policy Meetings). Расписание заседаний Управляющего совета Банка Японии (Meetings) на 2003 год: 21-22 января, 13-14 февраля, 4-5 марта, 7-8 апреля, 30 апреля, 19-20 мая, 10-11 июня, 25 июня, 14-15 июля, 7-8 августа, 11-12 сентября, 9-10 октября, 31 октября. Расписание публикаций протоколов предыдущих заседаний Управляющего совета (Minutes of meetings) на 2003 год: 27 января, 19 февраля, 10 марта, 11 апреля, 23 мая, 16 июня, 30 июня, 13 августа, 18 сентября, 16 октября, 27 ноября, 19 декабря. Расписание публикаций ежемесячного отчета Банка Японии на 2003 год: 23 января, 17 февраля, 6 марта, 9 апреля, 21 мая, 12 июня, 16 июля, 11 августа, 16 сентября, 14 октября. Ежемесячный отчет Банка Японии включает в себя анализ состояния экономики и развития инфляционных процессов в Японии. При принятии решений об изменении основных процентных ставок, члены Управляющего Совета Банка Японии принимают во внимание содержание этого отчета. Национальный Банк Швейцарии (Swiss National Bank, SNB) Расписание ежеквартальных пресс-конференций представителей Национального Банка Швейцарии, на которых обычно объявляются изменения текущей денежной политики, на 2003 год: 20 марта, 13 июня, 18 сентября, 12 декабря. Банк Канады (Bank of Canada, BOC) Расписание заседаний Управляющего совета Банка Канады на 2003 год: 21 января, 4 марта, 15 апреля, 3 июня, 15 июля, 3 сентября, 15 октября, 2 декабря. Резервный Банк Австралии (Reserve Bank of Australia, RBA) Расписание заседаний Управляющего совета Резервного Банка Австралии на 2003 год: 4 февраля, 4 марта, 1 апреля, 6 мая, 3 июня, 1 июля, 5 августа, 2 сентября, 7 октября, 4 ноября, 2 декабря. Резервный Банк Новой Зеландии (Reserve Bank of New Zealand, RBNZ) Расписание заседаний Управляющего совета Резервного Банка Новой Зеландии на 2003 год: 23 января, 6 марта, 24 апреля, 5 июня, 24 июля, 4 сентября, 23 октября, 4 декабря.   Графики основных процентных ставок

 

 

Основы фундаментального анализа

 
Анализ фундаментальных факторов
Валютный курс по паритету покупательной способности
Валовой национальный продукт - ВНП
Уровень реальных процентных ставок
Уровень безработицы
Инфляция
Платежный баланс

Анализ фундаментальных факторов

Фундаментальные факторы являются ключевыми макроэкономическими показателями состояния национальной экономики, действующим в среднесрочной перспективе, воздействующими на участников валютного рынка и уровень валютного курса.

Агенство Рейтер публикует специальную страницу прогноза основных экономических индикаторов развитых стран: ECI/I.

Обычно это данные макроэкономической статистики, публикуемые национальными статистическими органами (в США - статистические бюро при министерствах, в России- Госкомстат Российской Федерации). Информационное агенство Рейтер доставляет пользователям свежие статистические данные в момент их опубликования (release of data). Известен график публикации статистических данных различных стран: в какой день и во сколько те или иные показатли (figures) будут официально объявлены, и мгновенно переданы в системе Рейтер, возникнув на экране рейтеровских мониторов по всему миру.

В разбивке по дням недели приводятся средневзвешенные прогнозы экономистов и исследовательских центров об ожидаемых показателях национальной статистики (колонка FORECAST). Даются время их публикации, а также предыдущие значения показателей (колонка REVS). Эти данные тщательно анализируются дилерами и аналитическими отделами банков, и на их основе вырабатываются сценарий поведения валютного курса и тактика арбитражных операций.

Обычно на мировых валютных рынках, где 80 процентов арбитражных операций проводятся с американским долларом, наибольшее влияние имеют данные по экономике США, что приводит к повышению или снижению курса доллара по отношению к остальным валютам. Можно выделить два временных аспекта влияния фундаментальных факторов на валютный курс:

- долгосрочное влияние, то есть данный набор фундаментальных факторов определяет состояние национальной экономики, а следовательно, тренд изменения валютного курса на протяжении месяцев и лет. Такое среднесрочное прогнозирование курса используется для открытия стратегических позиций. Например, многолетнее отрицательное сальдо торгового баланса США с Японией является причиной постоянного снижения курса доллара к японской иене (с 250 в 1985 г. до 80 в 1995 г.). Для средне- и долгосрочного влияния учитываются статистические индикаторы за период больше месяца (квартал,год).

- краткосрочное, то есть влияние опубликованного статистического индикатора на курс валюты, действующее в течении нескольких часов или порой минут. Например, публикация данных о снижении дефицита торгового баланса США с Японией способна привести к некоторому росту курса доллара к иене в течении нескольких часов (с 88.20 до 89.50). Краткосрочное влияние на курс оказывают индикаторы за короткие периоды (неделя или месяц).

Валютные дилеры, принимающие решения о покупке или продаже валюты после появления на экранах мониторов сообщений о значении данного экономического индикатора, должны мгновенно ответить на ряд вопросов, от правильного решения которых зависит размер прибыли или убытка.

Валютный курс по паритету покупательной способности (Purchasing Power Parity Rate - PPP Rate)

Курс по паритету покупательной способности является идеальным курсом обмена валют, рассчитанным как средневзвешенное соотношение цен для стандартной корзины промышленных, потребительских товаров и услуг двух стран. В идеальной модели формирования курса на основе только цен торговли двух стран друг с другом реальный валютный курс был бы равен курсу по паритету покупательной способности.

В самом простом виде, абстрагируясь от реальных объемов торговли и долей разных товаров в структуре потребления, формула нахождения курса по паритету покупательной способности может выглядеть следующим образом:

где РiDEM и PiUSD - цены соответветственно в немецких марках и долларах США на товары и услуги в Германии и США, входящие в стандартную корзину промышленного и частного потребления этих стран; Wi - доля этих товаров и услуг в структуре промышленного и частного потребления (в ВНП или национальном доходе); n - количество товаров, включенных в корзину.Чем значительнее выборка, тем более репрезентативен результат валютного курса.

Метод определения и корректировки курса в соответствии с паритетом покупательной способности валют свойственен системе фиксированных валютных курсов (золотой стандарт, Бреттонвудская система); в настоящее время используется странами Европейской валютной системы (курсы европейских валют привязаны друг к другу и корректируются на основе покупательной способности). В СССР до начала реформ в области валютного регулирования курс доллара к рублю периодически определялся по методу паритета покупательной способности и затем еженедельно корректировался в зависимости от колебания курсов доллара к другим валютам.

По расчетам экспертов в июне 1994г. валютный курс доллара к немецкой марке по паритету покупательной способности составлял:

В действительности курс доллара к марке в июне 1994 г. находился на уровне 1.65, то есть много ниже значения РРР.

В долгосрочном аспекте (несколько лет) реальный валютный курс имеет тенденцию колебаться вокруг значения паритета покупательной способности, однако сам паритет постоянно пересчитывается по мере изменения уровня цен в сравниваемых странах (например, в 1990г. курс доллара к немецкой марке по паритету покупательной способности равнялся 2.13).

Теория паритета покупательной способности (ППС) делает попытку свести воедино экономические факторы, объясняющие формирование спроса и предложения валют и их динамику.

Одно из фундаментальных понятий, лежащих в основе теории ППС - правило одной цены: товары стоят одинаково - купленные непосредственно на иностранную валюту или после конвертации. Иначе говоря, для каждого товара справедливо следующее выражение:

Pi(t) = S(t) x P`i(t)

t - индекс момента времени;

i - индекс товара;

S(t) - текущий обменный курс;

Pi(t) - цена товара в национальной валюте;

P`i(t) - цена товара в иностранной валюте.

В такой постановке правила одной цены заложена гипотеза нулевых издержек обращения, отсутствие торговых барьеров (как тарифных, так и нетарифных) и однородность товаров. Правило одной цены справедливо только в том случае, если все товары имеют одинаковый вес в обеих странах. Отсюда следует серъезный вывод: если структуры экономик неодинаковы, то теория ППС неверна, даже если правило одной цены справедливо.

В релятивистской версии теории ППС берутся не абсолютные уровни цен, а их индексы. Тем самым, измеряются не паритеты покупательных способностей валют, а их индекс:

P(t+T)/P(t) = [S(t+T)/S(t)]x[P`(t+T)/P`(t)]

Такая формулировка теории ППС точнее, чем ее абсолютная версия. Тем не менее и она недостаточно хороша, поскольку дает сбои в тех случаях, когда структуры производства и относительные цены товаров в разных экономиках меняются. Тем не менее, на коротких промежутках временитеория ППС могла бы давать достаточноправдоподобные объяснения тенденций изменений обменных курсов.

Теория ППС хороша еще тем, что она позволяет учесть влияние инфляции. Пусть f - темп инфляции в национальной экономике, а f` - темп инфляции в зарубежной экономике. Тогда, по определению инфляции,

P(t+T)
--------- = 1+f
P(t)

P`(t+T)
--------- = 1+f`
P`(t)

Используя релятивистское определение теории ППС, получаем:

S(t+T)          1+f
--------- = --------
   S(t)           1+f

S(t+T) - S(t)       f - f`
------------- = --------
     S(t)               1+f

Смысл этого выражения состоит в том, что ревальвация происходит в том случае, когда национальная инфляция сильнее, чем зарубежная.

Расчеты ППС широко практикуются для разработки национальной экономической политики. Центральные банки полагаются на оценки ППС при определении паритетов своих валют. Особое значение это имеет для управления реальным обменным курсом (R):

 

             P(t+T)/P(t)
R(t+T) = --------------------------------------

   [S(t+T)/S(t)] x [P`(t+T)/P`(t)]

Если наблюдается, R<1, то реальная покупательная способность национальной валюты относительно иностранных товаров падает, а экспортная конкурентоспособность растет и наоборот, R>1 означает, что национальная валюта обесценивается быстрее, чем дифференциал между внутренней и зарубежной инфляцией.

Валовой национальный продукт - ВНП (Gross National Product - GNP)

Валовой национальный продукт является ключевым показателем состояния национальной экономики и включает в себя в качестве составляющих менее крупные экономические индикаторы. Формула ВНП выглядит следующим образом:

GNP = C + I + G + X - M,

где С - потребление (Consumption); I - инвестиции (Investments); G - государственные расходы (Government Spendings); X - экспорт (Export); M - импорт (Import).

Сгществует прямая зависимость между изменением показателя ВНП и валютного курса:

^ВНП - ^КУРС ВАЛЮТЫ

Логика рассуждений здесь может быть следующая: рост ВНП означает общее хорошее состояние экономики, увеличение промышленного производства, приток зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта приводит к увеличению спроса на национальную валюту со стороны иностранцев, что выражается в росте курса. Продолжающийся в течении нескольких лет рост ВНП приводит к "перегреву" экономики, росту инфляционных тенденций и, следовательно, к ожиданию повышения процентных ставок (как основной антиинфляционной меры), что также увеличивает спрос на валюту.

Уровень реальных процентных ставок (Real Interest Rates)

Данный фактор чрезвычайно важен, ибо определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней нормы прибыли и т. д.). Изменение процентных ставок и курса валюты находится в прямой зависимости:

^ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ - ^ВАЛЮТНЫЙ КУРС

Говоря о ставках, следует иметь в виду реальные процентные ставки, то есть номинальный процент за вычетом процента инфляции. При этом если номинальные ставки растут медленнее, чем рост инфляции и ВНП, курс валюты может даже снижаться. Так, например, в США в 1994г. в условиях стабильного подъема экономики, прирост процентных ставок отставал от прироста ВНП и инфляции - реальные процентные ставки имели тенденцию к снижению. Федеральная резервная система (центральный банк США) в течении года несколько раз повышала уровень учетной ставки, однако незначительно, опасаясь резкими действиями затормозить процесс экономического подъема (после спада 1990г.). В итоге курс доллара к основным твердым валютам понижался в течении всего 1994г. (например, USD/DEM упал с 1.76 в январе до 1.48 в октябре 1994г.).

Проводя более глубокий анализ , необходимо отметить, что в формировании обменного курса двух валют главную роль играет разница процентных ставок между двумя странами (процентный дифференциал). Если в двух странах примерно одинаковый уровень реальных процентных ставок, характеризующий одинаковую доходность вложений в экономику любой из стран, то повышение центральным банком одной из стран уровня учетной ставки, вызывает смещение доходности в пользу вложений в данной валюте, что приводит к увеличению спроса на валюту и росту ее курса.

Уровень безработицы (Unemployment Rate)

` Фактор занятости может рассматриваться в виде двух величин: либо уровня безработицы (то есть процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения), либо как обратный ему показатель численности работающих.

Показатель безработицы публикуется обычно в процентах: unemployment rate = 8.6%; при этом существует обратная зависимость изменения уровня безработицы и валютного курса:

v БЕЗРАБОТИЦА - ^ВАЛЮТНЫЙ КУРС

В соответствии с современной экономической теорией не может быть достигнут нулевой уровень безработицы (всегда существует сезонная, структурная, фрикционная безработица). Поэтому макроэкономическому состоянию полной занятости для индустриально развитых стран соответствует уровень безработицы, равный приблизительно 6%.

Изменение занятости (в частности, в США) характеризует показатель NFP - Non-Farm Payrolls, то есть численность занятых в несельскохозяйственных отраслях экономики. Прирост показателя NFP характеризует рост занятости и ведет к росту курса доллара.

 

Инфляция (Inflation)

Уровень инфляции, или обесценения национальной денежной единицы, измеряется в темпах роста цен. Различают два показателя изменения уровня цен:

PPI (Producer Price Index) - индекс изменения производственных цен (на оптовые партии промышленных товаров). Данный показатель, исчисляемый в процентах к предыдущему периоду, является первичным признаком инфляции, так как производственные цены включаются в потребительские цены;

CPI (Consumer Price Index) - индекс потребительских цен - непосредственный показатель уровня инфляции.

Уровень инфляции и изменение валютного курса находятся в обратной зависимости:

^ ИНФЛЯЦИЯ - v ВАЛЮТНЫЙ КУРС

Одним из индикаторов, влияющих на состояние инфляции, является объем денежной массы в обращении (money supply), состоящих из нескольких денежных агрегатов, различающихся по степени ликвидности - от М1 (в Великобритании M0) до М4. Наибольшим инфляционным воздействием обладает рост агрегата М1 - наличные деньги и остатки на текущих счетах до востребования.

Инфляция оказывает сильное воздействие на занятость. В 1958 году английский экономист А. Филлипс предложил графическую модель инфляции спроса, выражающую такое воздействие. Используя в своей работе данные английской статистики за 1861-гг. он построил кривую, наглядно показывающую обратную зависимость между изменением ставок заработной платы и уровнем безработицы. По кривой А. Филлипс установил, что увеличение безработицы в Англии сверх 2.5-3% приводило к резкому замедлению роста цен и заработной платы. Филлипс сделал вывод, что правительство может использовать увеличение инфляции для борьбы с безработицей. Позднее этот вывод теоретически аргументировал экономист Р. Липси.

Кривая Филлипса показывает обратную взаимосвязь между темпами инфляции и нормой безработицы. Чем выше темп инфляции, тем ниже уровень безработицы.

Также была создана модификация кривой Филлипса для разработок экономической политики. Эту работу проделали американские экономисты Р. Солоу и П. Самуэльсон. Они заменили в этой кривой ставки заработной платы на темп роста товарных цен, или инфляцию. При помощи этой кривой стало возможным рассчитывать равновесие между достаточно высокими уровнями занятости и производства и определенной стабильностью цен.

Если правительство рассматривает уровень безработицы в стране как чрезвычайно высокий, то для его понижения проводятся бюджетные и денежно-кредитные мероприятия стимулирующие спрос. Это приводит к расширению производства и созданию новых рабочих мест. Норма безработицы снижается, но одновременно темпы инфляции возрастают. Такие манипуляции могут вызвать "перегрев" экономики и как следствие кризисные явления. Такая ситуация вынуждает правительство ввести кредитные ограничения, сократить расходы из государственного бюджета и т.д. В результате этих возвратных действий правительства уровень цен снизится, а безработица возрастет.

Неоднократная практика экономического регулирования показала, что этот метод может быть применен только на короткие периоды , поскольку в долгосрочном плане (5-лет) несмотря на высокий уровень безработицы инфляция продолжает нарастать, что объясняется целым рядом обстоятельств.

Платежный баланс (Balance of Payments)

Государственная политика, национальные уровни потребления, сбережений, инвестиций и размещение финансовых активов оказывают прямое влияние на обменные курсы. Это соображение приводит к необходимости обсуждения платежного баланса.

Баланс зарубежных платежей и поступлений страны включает: торговый баланс (trade balance или trade gap) и баланс движения капиталов (capital payments gap). Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу составляет положительное сальдо платежного баланса и приводит к росту курса национальной валюты. Превышение платежей за рубеж над поступлениями создает дефицит платежного баланса (отрицательное сальдо) и ведет к падению курса национальной валюты.

^ ДЕФИЦИТ, ^ ПОЛОЖИТЕЛЬНОЕ САЛЬДО - v ВАЛЮТНЫЙ КУРС

v ДЕФИЦИТ , ^ ПОЛОЖИТЕЛЬНОЕ САЛЬДО - ^ ВАЛЮТНЫЙ КУРС

Торговый баланс представляет собой баланс платежей по внешнеторговым операциям.

Если экспорт превышает импорт - это положительное сальдо торгового баланса.

Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии и Германии - стран с традиционно положительными сальдо торгового баланса, что вызывает повышение курса иены и немецкой марки к остальным валютам. Для России начала 1995 г. характерно превышение экспорта над импортом, вызвавшее снижение падения курса рубля к доллару, обусловленное высокой инфляцией. Так, темпы роста инфляции составляли около 15% в месяц, тогда как падение курса рубля составляло в среднем 10% - налицо повышение курса рубля в сопоставимых ценах.

Если импорт превышает экспорт - это дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо). В данной ситуации импортеры вынуждены продавать национальную валюту в обмен на иностранную для закупок зарубежных товаров, что ведет к снижению валютного курса. Например, Великобритания, имеющая отрицательное сальдо баланса торговли с Германией, последние годы испытывала снижение курса фунта стерлингов к немецкой марке.

Конкурентоспособность экспорта, а также покупательная способность национальной валюты по отношению к импортным товарам является функцией реального обменного курса R(t):

CA = CA(R(t))

Если обменный курс национальной валюты повысится, то это отрицательно скажется на импорте и наоборот. Когда текущий баланс в дефиците (отрицателен), то для его уравновешивания может потребоваться девальвация национальной валюты. Однако следует иметь в виду, что уравновешивание текущего баланса может происходить также и под воздействием других факторов (например, увеличения склонности к накоплению или продаже иностранных активов). Это можно понять, если рассмотреть стандартное определение ВНП:

Y = C + I + G + CA(R(t)), где

С - потребительские расходы;

I - инвестиции;

G - государственные расходы.

Если переписать это тождество с учетом налогов (Т), то мы получим

Y - C - T = I + G - T + CA(R(t))

Если интерпретировать S=Y- C - T как частные сбережения за вычетом налогов, а G - T как дефицит государственного бюджета, то текущий баланс может быть определен следующим образом:

СA(R(t)) = S - [ I + (G - T)]

Иначе говоря, текущий баланс тождественен частным сбережениям за вычетом частных инвестиций и дефицита государственного бюджета. Теперь ясно, что необходимо сделать для того, чтобы текущий баланс был уравновешен. Это может произойти как за счет ценового фактора (т.е. обменного курса), так и за счет изменения уровней макроэкономических переменных.

Баланс движения капиталов. В основе международного движения капиталов лежат инвестиционные планы крупных инвесторов - денежных, пенсионных, страховых и взаимных фондов (funds), аккумулирующих крупные денежные ресурсы населения и корпораций. Наиболее крупными и активными являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая деньги в различные инвестиционные инструменты - акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т. д. Если оказывается, что доходность зарубежных облигаций выше, чем отечественных, это приводит к массовой продаже последних, переводу средств из национальной валюты в иностранную и вложению денег в иностранные ценные бумаги. Курс национальной валюты при этом понижается.

При более тщательном изучении данный фактор можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в экономику страны, что является более глубинной причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов - это непосредственный процесс, приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса.

Например, падение курса доллара к основным валютам в 1994 г. (в частности, против немецкой марки с 1.76 до 1.49) было вызвано во многом массовым переводом инвестиционными фондами средств из долларовых вложений в более привлекательные немецкие и японские ценные бумаги. Аналогично в России в последние годы падение курса рубля к доллару не в последнюю очередь вызвано массовым оттоком капиталов из рублей в иностранные валюты и вложениями в страны с более благоприятным инвестиционным климатом.

США: Резюме  Экономических  Индикаторов: май - октябрь 2003

US: Recap of Economic Indicators: May-October 2003>

Posted November 10

Latest update: November 10, 2003

                     Oct-03   Sep-03   Aug-03   Jul-03   Jun-03  May-03

    UI Claims wk 1  388/395  428/409  396/399  441/428  435/435 430/447

     (wk/4wk) wk 2  390/392  401/411  404/396  415/425  426/434 421/441

              wk 3  391/394  386/409  391/396  391/421  408/429 433/434

              wk 4  391/390  405/405  397/397  392/410  435/426 425/427

              wk 5  348/380           419/403                   448/432

Nonfarm Payrolls       +126     +125      +35     -57k     -83k    -76k

Mfg Payroll            -24k     -28k     -39k     -61k     -54k    -49k

Unemployment          6.0%     6.1%     6.1%     6.2%     6.4%    6.1%

Avg wkly hours       33.8     33.7     33.7     33.6     33.7    33.7

Avg hrs - Mfg          40.5     40.5     40.2     40.1     40.3    40.2

Aggr Hrs Index        +0.4%     0.0%    +0.4%    -0.4%     0.0%   -0.1%

Aggr Hrs - Mfg        -0.2%    +0.4%     0.0%    -0.9%    -0.1%   -0.1%

Hourly Earnings       +0.1%     0.0%    +0.1%    +0.3%    +0.2%   +0.3%

PPI                            +0.3%    +0.4%    +0.1%    +0.6%   -0.4%

PPI core                      0.0%    +0.1%    +0.2%    -0.1%   +0.1%

CPI                            +0.3%    +0.3%    +0.2%    +0.2%    0.0%

CPI core                      +0.1%    +0.1%    +0.2%     0.0%   +0.3%

Import Prices               -0.5%    +0.1%    +0.5%    +0.9%   -0.7%

ISM Prices Paid            58.5     56.0     53.0     53.0     56.5    51.5

M2 (bn)                       -$21.7   +$42.9   +$50.9   +$48.7  +$88.9

C&I loans (bn)               919.0     928.1    924.4   937.2

Treasury Budget (bn)       +$26.4   -$76.5   -$54.2   +$21.2  -$88.9

Consumer Credit (bn)       +$15.1    +$8.8    +$6.1    +$0.5  +$11.0

Cons Confidence          81.1     77.0     81.7     77.0     83.5    83.6

Mich. Sentiment            89.6     87.7     89.3     90.9     89.7    92.1

Car Sales, saar                5.1      5.4      6.1      5.8      5.5     5.3

Truck Sales, saar             7.4      7.9      9.3      8.2      7.5     7.6

Total, saar                      12.5     13.3     15.4     14.0     13.0    12.9

Retail Sales                   -0.2%    +1.2%    +1.4%    +0.9%   +0.5%

Ex. motor vehicles         +0.3%    +1.2%    +1.2%    +1.2%   +0.3%

Personal Income            +0.3%    +0.3%    +0.3%    +0.4%   +0.4%

Pers Spending               -0.3%    +1.1%    +1.0%    +0.7%   +0.5%

ISM Index                      57.0     53.7     54.7     51.8     49.8    49.4

Chicago Purch                55.0     51.2     58.9     55.9     52.5    52.2

Phila. Fed                        28.0     14.6     22.1      8.3      4.0    -4.8

ISM Non-mfg Index       64.7     63.3     65.1     65.1     60.6    54.5

Ind Production                 +0.4%    +0.1%    +0.7%     0.0%   -0.1%

Capacity Util                  74.8%    74.5%    74.5%    74.0%   74.1%

Factory Orders                 +0.5%    -0.3%    +2.0%    +1.9%   +0.3%

Durables                          +1.1%    -0.1%    +1.6%    +2.5%    0.0%

 Ex. defense cap gds.      +2.8%    -1.7%    +2.1%    +2.4%   +0.5%

 Ex.transport.                   +1.5%    +0.7%    +2.4%    +1.4%   +1.0%

Nondurables                    -0.2%    -0.6%    +2.4%    +1.1%   +0.7%

Mfg Shipments                +1.4%    -1.7%    +2.6%    +1.5%   +0.4%

Bus. Inventories               -0.4%    -0.2%     0.0%   -0.3%

Factory                             -0.4%    -0.3%    -0.4%    -0.3%   -0.2%

Retail                               -0.8%    -0.1%    +0.4%   -0.3%

Wholesale                         +0.4%    -0.1%     0.0%     0.0%   -0.4%

Housing Starts                   1.888    1.826    1.890    1.844   1.745

Building Permits                1.875    1.901    1.800    1.823   1.803

NAHB Index                       72       68       71       65       62      57

New Home Sales (mn)       1.145    1.147    1.134    1.200   1.081

Existing Homes (mn)          6.69     6.46     6.13     5.83    5.85

Construct Spend                +1.3%    +0.7%    +1.6%    +0.8%    0.0%

 Residential                         +1.4%    +1.7%    +2.8%     0.0%   +0.2%

 Nonresidential                    +2.5%    -1.5%    +0.1%    +0.5%   -1.3%

Trade Balance (bn)             -$39.2   -$40.0   -$40.0  -$41.6

 Exports                               $83.7    $86.0    $84.5   $82.5

 Imports                               $122.9   $126.0   $124.5  $124.1

Goods Only, BOP                -$44.5   -$45.0   -$45.1  -$46.7

Leading index                     -0.2%    +0.4%    +0.7%    +0.3%   +1.1%

                                             3Q-03 (a)   2Q-03    1Q-03   4Q-02

GDP (chain-wt)                  +7.2% (a)   +3.3%    +1.4%   +1.4%

Final Sales                          +7.8% (a)   +4.0%    +2.3%   +1.1%

Chain prices                        +1.7% (a)   +1.0%    +2.4%   +1.8%

Current-dollar                     +9.0% (a)   +4.3%    +3.8%   +3.2%

Nonfarm Product               +8.1% (p)   +7.0%    +2.1%   +1.7%

Unit labor costs                 -4.6% (p)   -3.2%    +0.4%   -0.1%

ECI (qtr/qtr)                       +1.0%    +0.9%    +1.3%   +0.7%

01:03 EST 11/11

<<EOS>>                           +1.0%    +0.9%    +1.3%   +0.7%01:03 EST 11/11<<EOS>>

 

FOREX: новые приоритеты

Торги на FOREX все чаще стали зависеть от фондового рынка и новостей о слиянии компаний.

Не каждый день удается наблюдать своими глазами, как валютные рынки изменяются под воздействием внешних факторов и начинают играть по правилам Новой Экономики. Впрочем, один из таких дней случился 3 февраля. Когда утром в этот день Европейский Центральный Банк поднял учетную ставку на четверть пункта, евровалюта повела себя вопреки устоявшейся модели поведения. Вместо того, чтобы вырасти, евро провалилась вниз по отношению к доллару. Но когда в тот же день после обеда появилось сообщение, что гигантская британская компания, функционирующая на рынке мобильной связи, Vodafone Airtouch PLC одержала победу над своим немецким конкурентом - фирмой Mannesmann и собирается приобрести последнюю за 183 млрд. долларов, единая европейская немедленно отыграла вверх на целых 2 с половиной цента до уровня 99.5.

Это весьма существенное движение на курсе евро/доллар было, возможно, самым впечатляющим подтверждением того, что трейдеры рынка Forex используют теперь совсем другие ключи для поиска ответа, в какую валюту инвестировать. Ранее на протяжении долгого времени усиление или ослабление валюты в краткосрочном масштабе зависело от решения центробанков повысить или понизить учетную ставку. Подобное решение напрямую определяло наличие или отсутствие аппетита зарубежных инвесторов на государственные ценные бумаги данной страны. Как замечает Альфонсо Прат-Гэй, стратег-аналитик по валютам из J.P.Morgan & Co., наиболее продвинутые инвесторы всегда использовали бонды для игры на разнице процентных ставок. Например, в начале и середине 80-х достаточно сильно укрепилась позиция доллара. Произошло это благодаря тому, что рекордно высокие процентные ставки в США привлекли миллиарды долларов, принадлежащих зарубежным инвесторам, которые вложили их в US Treasures. Безусловно, долговременные тренды в экономическом развитии страны, а также ее инвестиционная история, в конце концов, подтверждают свое влияние на валютный курс. Но на короткой дистанции ожидаемое направление изменения процентных ставок было для трейдеров главной информацией для принятия решения о покупке/продаже валюты.

За последние двенадцать месяцев трейдеры все чаще стали ориентироваться на другие факторы в своем ежедневном поиске информации, которая помогла бы им предугадать, на какую валюту ставить. Особо популярными сегодня стали новости о слияниях компаний из разных стран и перетоке капитала, включая информацию об инвестициях в зарубежные фондовые рынки. "За последний год произошла огромная трансформация мирового валютного рынка",- отметил Джим О'Нейл, главный экономист по валютам компании Goldman, Sach & Co. "Потоки капитала победили, став определяющей и движущей силой". Возможно, именно поэтому трейдеры чаще стали изучать подробности рынка слияний компании-гигантов, чем пытаться дешифровать речи Гринспена или Дизинберга.

Ход рассуждений трейдеров в этом случае движется следующим образом. Если возникает впечатление, что зарубежная компания хочет быстренько провернуть на рынке крупное поглощение, то это неизбежно будет означать увеличение спроса на валюту страны, где находится поглощаемая компания, а сегодня это считается одним из самых сильных сигналом для игры на повышение! И дилеры начинают немедленно инициировать длинные позиции по валюте, которая, как они думают, вот-вот начнет дорожать.

За последний год влияние информации о сделках, касающихся приобретения компаний, и о ценовых тенденциях фондовых рынков на движения курсов валют стало гораздо более очевидным. Возьмем в качестве примера Японию. Центральный банк Японии держал процентные ставки близкими к нулю на протяжении более чем года, надеясь оживить экономику. Казалось бы, низкие ставки должны были работать в пользу ослабления валюты. Но вместо этого, с мая прошлого года японская валюта укрепилась со 124 до нынешних 109 йен за доллар.

Трейдеры решили проигнорировать низкие японские ставки и вместо этого сконцентрировались на новостях о приобретении японских компаний и на ценах на акции. Трейдерам понравилось то, что они узнали: компания Renault купила 35% компании Nissan, GE Capital также ухватила себе кой-какие японские активы, а британская Britain Cable & Wireless приобрела японскую телекоммуникационную компанию. Иностранцы приобретали контроль над японскими компаниями в рекордных масштабах, и им, чтобы провернуть свои проекты, приходилось менять свои доллары, евро и фунты на йены. Параллельно с этим портфельные инвесторы из США и Западной Европы прикупали японские акции, делая ставку на то, что продолжительный период реструктуризации японской экономики в конце концов приведет к росту корпоративных прибылей. Таким образом, чистый приток капитала в Японию в прошлом году составил 95 млрд. долларов, приведя йену на ее сегодняшние, гораздо более дорогие уровни, и подтолкнув индекс фондового рынка Никкей приблизительно на 40% вверх по сравнению с уровнем января 1999 года.

В случае с евро инвесторы cконцентрировались на изучении информации такого же характера, но эффект ее интерпретации был совершенно противоположным. Джим О'Нейл из Goldman, Sach & Co. считает, что виновником 17% падения евро относительно доллара в прошлом году был именно новый тип игры на рынке Forex, когда отслеживается и изучается информация о перетоке капитала.

Когда в начале 1999 года единая общеевропейская валюта только взяла старт, различные "гуру валютного рынка" с неестественным энтузиазмом отзывались о евро как о "новой резервной валюте". Но те, кто поставил на евро, вскоре оказались ободранными как липка. Эти игроки не отдавали себе отчета в том, что и инвесторы, и даже менеджеры компаний в Старом Свете не испытывали оптимизма по поводу наличия достаточных условий для развития бизнеса в своем регионе.

Гораздо более привлекательными как для приобретения компаний, так и для портфельных инвестиций оказались Япония и США. Поэтому в то время, как положительное сальдо платежного баланса "еврозоны" составляло 60 млрд. долларов, европейские компании потратили более 120 миллиардов долларов на слияния с японскими и американскими компаниями, не включая прочие виды прямых инвестиций в указанные государства. Еще от 60 до 70 миллиардов долларов покинуло западноевропейские финансовые рынки в погоне за более высокими прибылями на финансовых рынках тех же США и Японии. После этого в Европе остались только те деньги, которые, говоря словами Джима О'Нейла, "клиенты были должны своим банкам за перерасход лимитов на своих кредитных карточках".

Тем временем на другом берегу Ла-Манша вовсю гудел рой инвесторов. В прошлом году Британия стала пунктом назначения для 139 млрд. долларов прямых иностранных инвестиций. Стоит заметить, что иностранные инвесторы весьма живо приобретали британские компании. Например, германский Mannesmann приобрел компанию-оператора мобильной связи Orange PLC, а Wal-Mart Stores Inc. - целую сеть британских супермаркетов Asda. Пришельцам импонировали ясные английские правила по покупке компаний, хорошее самочувствие корпоративного сектора, а также сложившаяся культура уважения прав акционеров. Между тем, в Германии за тот же период иностранцами было инвестировано в покупку немецких компаний только 54 миллиарда долларов. Поэтому нет ничего удивительного в том, что с января 1999 года стерлинг по отношению к евро укрепился на 13 процентов.

На всех лондонских площадках по итогам 1999 года была признана важность направления потока капиталов. Изменения курса доллара в последние месяцы, например, во многом совпадали с поведением фондового индекса Standard & Poor 500. Немногие трейдеры отважатся играть на понижение курса доллара в то время, когда американские акции продолжают расти. Возможно, одна из самых поразительных связок внутри новой парадигмы биржевого мышления - это зависимость между поведением индекса Nasdaq в США и поведением японской йены. Трейдеры на рынке Forex сообразили, что йена - это валюта страны, проводящей реструктуризацию промышленности, и что высокотехнологичные отрасли промышленности в этой стране пользуются успехом у инвесторов, например, благодаря таким популярным компаниям, как Softbank Corp. в Токио и оператору беспроволочной телефонии NTT DoCoMo. Поэтому, как только индекс Nasdaq, в котором велика доля высокотехнологичных предприятий, начинает вести себя лучше, чем S&P, йена начинает укрепляться по отношению к евро, замечает Прат-Гэй из J.P.Morgan & Co.

В настоящее время банковские стратеги-аналитики специально изучают потоки капиталов для того, чтобы предсказать, как будут в этом году меняться относительно друг друга курсы основных валют. O'Нейл считает, что, несмотря на свои сегодняшние трудности, японская экономика в конце концов окрепнет. Рост потребительских расходов приведет к уменьшению положительного сальдо платежного баланса, в то время как рост цен на акции компаний, входящих в индекс Никкей, подвигнет японских инвесторов идти на зарубежные биржи в поисках большей доходности для своих вложений. Именно это и позволит йене свободно выплеснуться на рынок в требуемых количествах, что предотвратит ее существенное удорожание против доллара.

Те трейдеры, которые внимательно следят за перетоком капитала, считают, что, возможно, приходит время покупать единую европейскую. Многие до сих пор придерживаются мнения, что евро недооценена. Сделка с приобретением немецкой компании Mannesmann британской компанией Vodafone может по ряду причин оказаться водоразделом. Аналитики посчитали, что корпоративные инвесторы должны потратить в ближайшее время около 5 млрд. долларов на дополнительные инвестиции в немецкие бумаги, чтобы пополнить свои европейские портфели. Подобная акция, неизбежная после поглощения Mannesmann, создаст дополнительный спрос на евровалюту.

Что еще более важно, слияние Vodafone-Mannesmann может означать очень важное изменение в позиции инвесторов континентальной Европы по поводу слияний европейских компаний. Если действительно вслед за этим поглощением европейской компании иностранной похожие сделки состоятся не только в Германии, но и во Франции, и все это пройдет с привлечением средств из Японии и США, результатом может стать разворот сегодняшних потоков капитала, которые в свое время привели к ослаблению евро.

Business Week

 

 

Богатые и их "младшие братья"

Подходы сильных мира сего к проблеме поддержки бедных стран в последние годы существенно изменились. После событий 11 сентября эта печальная тема приобрела кардинально новые оттенки, звучание и вес. К превеликому сожалению, и в третьем тысячелетии более трети населения земного шара живет за чертой бедности, обходясь одним-двумя (а то и менее) долларами в день. По оценкам Международной организации труда, около миллиарда человек в мире не имеют работы, а 80 процентов трудоспособных лишены доступа к системе социальной защиты. Между тем доход на душу населения в развитых государствах в десятки раз превышает аналогичный показатель для даже относительно благополучных развивающихся стран.

Вопиющее неравенство, бедность и нищета, отчаяние и безысходность, царящие в странах "третьего мира", представляют собой идеальную почву для ростков ненависти к "сытому" благополучию богатых стран. Этот фактор, наряду с межнациональными и религиозными противоречиями, является одним из главных, питающих терроризм. Начатая президентом США Джорджем Бушем война против терроризма наряду с растущей озабоченностью теми угрозами, которые представляют для международного сообщества страны-аутсайдеры, придали вопросу о международной гуманитарной помощи принципиально новое значение в глазах политиков. Но, как и раньше, быстрого, решительного, кардинального перехода "от слов к делу" и отказа от политики двойных стандартов пока не предвидится.

Все на борьбу с неравенством?..

Еще до печально известных терактов правительства развитого мира начали постепенно склоняться к мысли о необходимости изменения политики по отношению к "бедным родственникам". Принятая в 2000 году "Тысячелетняя" декларация ООН обязала богатые государства увеличить поддержку развивающегося мира.

Тогда на саммите ООН в Нью-Йорке была поставлена благородная цель обеспечить всем детям планеты начальное образование и вдвое уменьшить к 2015 году число людей, живущих меньше чем на доллар в день. Однако, как признают многие международные организации, процесс этот шел слишком медленно. Многие из развитых стран до сих пор не приблизились к установленной ООН отметке, согласно которой отчисления на помощь должны составлять 0,7% от национального ВНП. Страны ЕС, например, в совокупности оказывают вдвое меньшую зарубежную помощь, и лишь к 2006 году Евросоюз пообещал довести этот показатель до 0,39%. В США удельный вес расходов на поддержку беднейших стран еще незначительнее - всего 0,1% от общей стоимости производимых товаров и услуг. В то же время Соединенные Штаты тратят на оборону больше, чем следующие за ними 10 государств, вместе взятые, а совокупные военные расходы самых богатых стран составляют 674 млрд. долларов. Общие размеры помощи, оказываемой бедным странам, для сравнения, составляют всего лишь 50 млрд. в год.

Главная причина этой диспропорции заключается в том, что идея оказания гуманитарной помощи развивающимся государствам в нынешнем ее виде не очень популярна у избирателей-налогоплательщиков стран-доноров. По их мнению, коррупция, царящая в развивающемся мире, а также неэффективность действующих механизмов распределения такой помощи не позволяют им реально облегчать положение беднейших. В свою очередь, жители развивающихся стран обвиняют развитый мир в том, что он предпочитает помогать своим собственным компаниям или же использовать помощь для оказания политического давления. Даже в тех случаях, когда на словах люди объявляют о своей поддержке, на деле они, как правило, предпочитают не слишком раскошеливаться. И это действительно так: доля помощи, оказываемой группой развитых стран-доноров развивающемуся миру, в настоящее время заметно снизилась по сравнению с уровнем 1980-х.

С целью "мобилизации финансовых ресурсов для ликвидации нищеты, обеспечения экономического роста и поощрения устойчивого развития по мере перехода к всеохватывающей и справедливой глобальной экономической системе" в конце марта нынешнего года в городе Монтеррей на севере Мексики под эгидой ООН была проведена конференция по финансированию развития. Во встрече, продолжавшейся целую неделю, приняли участие лидеры десятков стран мира, в том числе и "большой семерки", а также руководители важнейших мировых организаций - Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка (ВБ) и Всемирной торговой организации (ВТО).

 

Слова с высоких трибун произносились правильные.

Генеральный директор Всемирного банка Майк Мур назвал нищету "бомбой замедленного действия, тикающей у сердца свободы", а генеральный секретарь ООН Кофи Аннан заметил, что в неуклонно глобализирующемся мире благополучие богатых государств связано со стабильностью в бедных.

Постулат о том, что бедность порождает терроризм, красной нитью проходил через большинство выступлений.

Тем не менее, консервативные американские публицисты, с которыми обычно согласна нынешняя администрация США, квалифицируют постоянные ссылки на терроризм как "вымогательство" (термин газеты "Уолл-стрит джорнэл"). Они отмечают, что 15 из 19 террористов, обрушивших авиалайнеры на Манхэттен и Вашингтон, были гражданами богатой Саудовской Аравии, а финансировал их родившийся в Саудовской Аравии мультимиллионер бин Ладен.

Вашингтон отказался поддержать предложения ООН, и в итоговых документах встречи порог в 0,7% обозначен только как ориентир: четкого графика относительно того, к какому сроку объем помощи должен быть увеличен, нет. "Мы должны строить основы свобод, а не субсидировать провалы прошлого, - сказал Джордж Буш. - Мы боремся против бедности с растущим убеждением, что прогресс возможен. Однако этот прогресс потребует перемен". То есть, как и прежде, получение дотаций будет увязываться с выполнением "определенных условий", ставить которые будут, конечно же, главным образом Соединенные Штаты. Другие слова американского президента подтверждают это: "Мы должны увязать рост помощи с политическими, законодательными и экономическими реформами".

Тем не менее, Белый дом, который, как одно время казалось, сильно охладел ко внешней помощи, объявил, что за три года увеличит ее на 5 млрд. долларов. Во время выступления в Монтеррее американский президент внезапно заявил, что речь идет даже о 10 млрд. То ли Буш оговорился, то ли что, но слово - не воробей, а дареному коню в зубы не смотрят. И сторонники внешней помощи пришли в большой восторг. Этот шаг может стать крупнейшим увеличением американской помощи развивающемуся миру за последние 30 лет. Таким образом, американские донорские вливания возрастут ровно вдвое, что, впрочем, все равно гораздо меньше установленных ООН ориентиров.

Объявляя об увеличении помощи, представители Белого дома настояли на новом к ней подходе: они призвали, например, к тому, чтобы значительная часть кредитов международных организаций бедным странам была заменена грантами, то есть, чтобы деньги просто дарились - за те или иные экономические и политические достижения. В свою очередь, другие развитые страны относятся к идее грантов скептически, считая, что в этом случае объемы будущей финансовой поддержки развивающихся стран могут быть сокращены. Дело в том, что часть денег, получаемых бедными странами, приходится на те деньги, которые они сами выплачивают в ходе обслуживания ранее ими же взятых кредитов.

В ответ представители американской стороны резонно замечают, что многие кредиты, взятые бедными государствами у развитых стран, скорее всего никогда не будут возвращены, и, таким образом, финансовую помощь развитого мира в большинстве случаев вполне можно рассматривать как предоставление грантов. Поскольку получатели помощи сплошь и рядом не могут вернуть займы и залезают в долговую яму, лучше им эти деньги просто подарить.

Вашингтон также настаивает на строгой отчетности получателей: они должны будут продемонстрировать практические результаты, достигнутые при внешнем финансовом содействии.

Создание более эффективной системы предоставления гуманитарной помощи обсуждалось и на состоявшейся во второй половине апреля в Вашингтоне встрече представителей Международного валютного фонда и Всемирного банка, сопровождавшейся заседанием министров финансов "большой семерки".

В каких объемах необходимо оказывать помощь и какой механизм для этого избрать? Каким образом можно справиться с коррупцией и неэффективностью местных органов власти, существенно затрудняющих поддержку беднейших государств? И, наконец, какие обязательства развитый мир вправе накладывать на страны-реципиенты международной финансовой помощи?

Одним из действенных способов может оказаться активно продвигаемый сейчас высшими должностными лицами МВФ и ВБ метод предоставления так называемой "прямой помощи". Делать это предполагается за счет значительного повышения роли Международной финансовой корпорации (МФК), специализирующейся на так называемых микрокредитах - нередко размером даже менее 100 долл., выделяемых непосредственно "субъектам предпринимательской деятельности". С этой целью в "отстающих" странах создаются специальные местные банки или кредитные союзы, хорошо осведомленные о местных реалиях.

В начатой еще в 1999 году программе "прощения" внешнего долга наиболее бедным странам в настоящее время задействованы 26 из 42 потенциальных государств-участников. Однако, по мнению экспертов ВБ, пока эта инициатива не привела к успеху. Критики обвиняют авторов программы в том, что она не дает бедным странам реальной возможности выбраться из долговой ямы и не в состоянии защитить развивающиеся экономики, чрезвычайно уязвимые перед лицом внешних шоков.

Одно из наиболее амбициозных предложений в области списания долгов бедных стран было внесено 17 апреля двумя вашингтонскими аналитическими организациями - Международным экономическим институтом и Центром глобального развития. Их представители считают необходимым расширение числа стран, ввиду своей бедности имеющих право на списание внешнего долга. Причем в качестве источника финансирования данной инициативы предлагается продажа части золотого запаса МВФ.

Кроме того, в настоящее время идет работа по подготовке к реформированию самой международной финансовой системы. Ставится задача, во-первых, затруднить доступ террористических организаций к средствам через усложнение отмывания денег и увеличение прозрачности международных финансовых потоков. И во-вторых - сократить количество финансовых кризисов на развивающихся рынках и минимизировать их последствия. Мир уже, кажется, дорос до разработки действенной формальной процедуры проведения "суверенных банкротств" и сопровождающих их переговоров, реструктуризаций, отсрочек платежей и т.д. Методика, по идее, будет напоминать корпоративную, но распространят ее на государства-неудачники.

Очевидно, что принятие этой программы будет в значительной степени определяться отношением к ней США. Пока администрация американского президента еще не представила свою официальную точку зрения. А вот казначейство США сперва выступило с резкой критикой предложения МВФ облегчить развивающимся странам реструктуризацию их долга без объявления дефолта, после чего внезапно представило совершенно противоположные по смыслу комментарии, дополнительно запутывая наблюдателей.

Дружба дружбой, а саночки…

Впрочем, подобная "непонятка" наблюдается и в МВФ. Многие высказывания его руководства и заявляемые намерения нередко кажутся опровергающими друг друга. Эта видимая противоречивость свидетельствует о том, что новая, более сложная система критериев предоставления финансовой помощи действительно разработана. Вот только ее суть и цель, которые весьма непросто разглядеть за мишурой сопровождающих внедрение PR-акций, возможно, несколько отличаются от публично заявленных.

Два вышеперечисленных саммита, кстати, именно такие мероприятия и напоминают. Радует хотя бы то, что по законам PR заявления должны подкрепляться реальными действиями. А значит, объемы помощи бедным странам, скорее всего, действительно будут увеличены.

Как нам представляется, главная цель разработки новых методов - "увязка" действий МВФ со стратегией и тактикой ведения Соединенными Штатами глобальной войны с терроризмом. Страна с крупнейшей в мире экономикой является главным акционером МВФ и Всемирного банка. Порой кажется, что вопросы о том, кто на самом деле в этих структурах "рулит", излишни.

Сейчас МВФ, кажется, уже готов разделить собственных клиентов на три главные категории:

- союзники США по антитеррористической операции, которые будут получать помощь едва ли не безоговорочно;

- "нейтральные" страны (не имеющие серьезного значения для реализации стратегических интересов Вашингтона) - им за финансовые ресурсы придется бороться, выполняя поставленные условия;

- и "безнадежные пациенты", которые будут предоставлены самим себе.

Новая "система ранжиров" (а на самом деле давно практикуемая политика двойных стандартов) уже начала действовать. Еще до того, как Буэнос-Айрес объявил дефолт по 141-миллиардному государственному долгу в конце прошлого года, официальные лица МВФ ясно дали понять, что новые кредиты ему будут предоставлены только в случае, если правительство сумеет реализовать несколько важных структурных реформ, не слишком заботясь, было ли это на тот момент реально. Анкаре же, тем не менее, помощь продолжала поступать, несмотря на то, что ее платежеспособность и приверженность реформам еще более сомнительны, нежели аргентинские. Не далее как 4 февраля Турция получила очередные 10 млрд., тогда как Аргентина, терзаемая кризисом, продолжала оставаться ни с чем.

Ларчик открывается просто: Турция, как, впрочем, и Грузия с Филиппинами и Узбекистаном, относятся к первой, привилегированной категории стран, чья позиция в борьбе с терроризмом для США очень важна. Скорее всего, эти государства и в дальнейшем будут еще долго представлять собой слишком важные карты в американском внешнеполитическом пасьянсе, чтобы позволить таким второстепенным вопросам, как финансовая функциональность, мешать их использованию "по назначению". А значит, кредитные инъекции будут поступать независимо от успешности процесса реформ. Рецепты лечения экономики МВФ, конечно же, выпишет, но собираются ли им прилежно следовать пациенты, принципиального значения не имеет.

Ко второй категории относятся государства, которые в настоящий момент находятся на периферии "арены военных действий", и от которых, по мнению Вашингтона, кроме проблем, взять особенно нечего. Сюда относятся такие страны, как многострадальная Аргентина, Югославия, ЮАР и, к сожалению, Украина. В этом варианте чек выпишут только в случае точного следования указаниям доноров, да еще при условии успешного хода реформ (хотя тогда не совсем понятно, имеют ли средства МВФ действительно жизненно важное значение).

Проблемные, но нужные сейчас соратники по борьбе, к числу которых относят Пакистан, Россию, Индонезию и Кению, пока занимают льготные места, но очень скоро рискуют оказаться в "общем вагоне", если не сумеют и дальше доказывать свою полезность.

Для того чтобы избежать крупномасштабных кризисов, которые почти неизбежны при таком подходе, на все той же Аргентине была опробована новая методика. Кредитные инъекции поступают ровно до того момента, пока инвесторы и партнеры не успеют выстроить "заградительную" стену на пути кризисного вируса. Таким образом, негативные "инфекционные" последствия минимизируются.

Ну а к третьей категории относятся государства с экономиками слишком крупных размеров, чтобы кредит в несколько миллиардов от МВФ имел для них хоть какое-нибудь определяющее значение, и со слишком "запущенными" болезнями, чтобы поддаваться эффективному лечению. Пока здесь только Япония. В этом случае задача МВФ - попытаться как можно дольше сдерживать распространение кризиса, дабы общемировая экономика приобрела по возможности максимальный иммунитет к его проявлениям.

Недавняя похвала одного из первых лиц МВФ в адрес официального Токио, собирающегося в нынешнем финансовом году ослабить фискальное бремя без сокращения бюджетных расходов, может, без учета вышеперечисленного показаться странной. Японский бюджетный дефицит уже и так достиг 37%, а долговое бремя четырехтриллионной (в долларовом эквиваленте) экономики неуклонно приближается к мрачной восьмитриллионной отметке. Снижение налогов в масштабах, достаточных для того, чтобы вывести страну из состояния одного из тяжелейших за послевоенную историю спадов, затянет ее в долговую трясину настолько, что вытащить такого бегемота оттуда уже никому и никогда не удастся. Судя по всему, диагноз Стране восходящего солнца уже поставлен, и на нее махнули рукой, но пока скрывают вынесенный приговор. А ведь когда-то отношения между США и Японией очень походили не то, что на партнерские, а даже на "братские". Правда, со всеми вытекающими попутными отрицательными нюансами. Такая вот "проза жизни"…

Очень многие наблюдатели, да и сами политики (в том числе и американские) признают, что простого перечисления финансовых средств или повышения эффективности механизмов их распределения и доставки донорам явно недостаточно для того, чтобы коренным образом улучшить положение бедных стран. Гораздо более важным в этой связи могло бы стать облегчение им доступа на рынки богатых, предоставление возможности на равных конкурировать с местными производителями. Хотя идея свободной торговли является излюбленной темой для рассуждения среди лидеров развитого мира, во многих случаях ее реализация происходит исключительно на словах. В настоящее время развитые страны тратят на поддержку своих фермеров куда больше средств, чем они выделяют на оказание помощи странам-аутсайдерам. Более того, Запад без зазрения совести продолжает поддерживать своих фермеров многомиллиардными субсидиями, в то время как МВФ и Всемирный банк требуют от развивающихся стран, чтобы они прекратили государственную поддержку сельскохозяйственному сектору.

А буквально на прошлой неделе американцы пошли еще дальше. Ими было объявлено о новом значительном увеличении размеров субсидий, предоставляемых внутренним производителям сельскохозяйственной продукции. Размеры государственных дотаций фермерам возрастут более чем на 80 млрд. долларов в течение 10 лет. Это - плюс к уже предоставляемым 100 млрд. ежегодно. Комментарии, как говорится, излишни.

Юрий Сколятный

 

 

 

 

Возможен ли пятый дефолт США?

"…если у правительств есть выбор между стремлением обеспечить полную занятость и желанием защитить национальную валюту, они почти всегда предпочтут увеличение числа рабочих мест крепости собственной валюты. Валюта не участвует в выборах."

Адам Смит, "Биржа - игра на деньги"

Думаю, многих удивит постановка вопроса, вынесенная в заголовок статьи.

Мы привыкли верить, что американский доллар абсолютно надежен, также как и государственные облигации Казначейства США.

Цель этой статьи - разобраться в прошлом и из него попытаться понять, возможен ли очередной дефолт США, хотя справедливее говорить не о дефолте, а о девальвации американского доллара. Для любой другой страны девальвация национальной валюты обычно сопровождается дефолтом или как минимум задержкой с выплатой по правительственным обязательствам. Однако в случае с США это практически невозможно, так как доллар является мировой резервной валютой и для выплаты своих обязательств ФРС может эмитировать ровно столько денег, сколько нужно. В то же время, девальвация доллара является скрытым дефолтом США, скрытым видимым погашением обязательств, но фактической выплатой по этим обязательствам дисконтированных на величину девальвации денег. Именно по этой причине, когда я говорю дефолт, в первую очередь я подразумеваю значительную девальвацию американского доллара.

1838г. - первый дефолт США

Вернее, это был дефолт популярных в то время муниципальных облигаций восьми южных штатов США (Арканзас, Индиана, Иллинойс, Луизиана, Мэриленд, Мичиган, Миссисипи и Пенсильвания), а также еще не имевшей на тот момент прав штата Флориды.

Оправданием дефолта стали "нелюбовь к иностранцам и страх перед иностранным влиянием." Здесь необходимо знать, что большая часть как муниципальных облигаций, так и облигаций Казначейства США находились в руках иностранцев, в основном британских инвесторов. Британцы активно покупали эти облигации, несмотря на то, что всего пару десятков лет назад они воевали с США (1812-14). Поэтому для американцев были явные социологически-психологические "причины кинуть" своих бывших колонизаторов.

Экономические причины дефолта - активные заимствования южных штатов, погашения и выплата процентов которых рефинансировались последующими заимствованиями. Таким образом отстраивались до боли знакомые россиянам и украинцам финансовые пирамиды. Ранее штаты имели возможность рефинансироваться для погашения основной суммы долга и выплаты процентов во Втором национальном банке США, прообразе Центробанка США (Федеральной резервной системы - ФРС). Однако в 1836г. этот банк был закрыт и единственной надеждой американских штатов остался внешний рынок, емкость которого является ограниченной. "Когда банк был ликвидирован, штаты лишились возможности занимать в банке средства для выплаты процентов по своим облигациям".

В результате США приобрели славу ненадежного заемщика, а англичане окрестили эту страну "нацией мошенников". В это время резко снизилась популярность США как безопасного хранилища денег, которая была сформирована в период наполеоновских войн начала XIX века из-за уникального обособленного географического положения страны.

К слову сказать, и англичане и другие иностранные инвесторы продолжали вкладывать свои деньги в США, даже после дефолта. Причиной этого были поистине огромные перспективы обогащения, которых в старушке Европе уже давно не было. Да и социальная напряженность в Европе была выше, угрожая революциями, политической нестабильностью и отменой частной собственности ("Манифест коммунистической партии" Карла Маркса был опубликован в 1848г.).

1893-95гг. - второй дефолт США

Хотя до собственно дефолта дело не дошло, Казначейству США удалось его избежать, только заплатив финансистам огромную сумму.

В конце XIX века "Соединенные Штаты по-прежнему оставались страной-дебитором, которая задолжала иностранцам больше, чем зарабатывала на них".

Результатом такой зависимости стало ухудшение платежного баланса США и резкое уменьшение золотого запаса США (в то время золотой запас был своего рода аналогом валютных резервов). Последнее объяснялось в том числе снижением доходов государственного бюджета, в первую очередь из-за протекционистских тарифов, а также вследствие увеличения пенсий ветеранам гражданской войны 1861-65гг. Так, в апреле 1893г. лишь четвертая часть находящихся в обращении долларов имела золотое обеспечение.

В начале 90-х годов XIX века "иностранные инвесторы запаниковали в связи с дебатами о золотом или серебряном обеспечении доллара" и начали активно продавать американские ценные бумаги и вывозить из США золото. Осенью 1893г. стоимость золотого запаса сократилась до 80 млн.долл., хотя несколькими годами ранее приемлемым уровнем запаса признавались 100 млн.долл. В августе 1894г. "дефицит федерального бюджета (первый дефицит, зафиксированный после Гражданской войны) достиг 60 млн.долл.".

Спас ситуацию только банковский синдикат во главе с Пирпонтом Морганом и Огюстом Бельмоном (представитель банкирского дома Ротшильдов в США), который разместил в Англии за весьма приличное вознаграждение казначейские облигации США на сумму 65 млн.долл. "В результате этой операции запасы Казначейства увеличились и оно было спасено от позорного банкротства и дефолта США." Банковский синдикат на этой сделке заработал около 6 млн.долл. или более 9% от суммы размещения. Даже в то время это был фантастически огромный процент за андеррайтинг, отражающий величину серьезности проблемы Казначейства США.

В дальнейшем, как мы увидим, Правительство США принимало более простые и дешевые решения, не объявляя дефолт по правительственным обязательствам, но девальвируя американский доллар.

А пока что, именно в 90-е годы XIX века США, не без влияния английских инвесторов, сделали окончательный выбор в пользу золотого стандарта доллара, несмотря на активные попытки с 1879г. ввести биметаллизм (обеспечение доллара и золотом и серебром).

1933г. - третий дефолт США

"Когда в 1933 году приближалась инаугурация президента Франклина Д. Рузвельта, финансовая система Соединенных Штатов находилась в серьезной опасности. Страх, что Рузвельт обесценит деньги, заставлял спекулянтов обменивать доллары на золото, отчего Казначейство теряло золотой запас с огромной скоростью".

5 марта, в день инаугурации, Рузвельт издал указ, в котором объявил о банковских каникулах до четверга 9 марта, а также прекратил обмен долларов на золото и отдал распоряжение гражданам США сдать свои золотые слитки и монеты. Для того, чтобы банковские расчеты все-таки продолжали происходить, были введены временные деньги - сертификаты Расчетной палаты и другие свидетельства претензий на банковские активы. Одновременно с этим было уменьшено золотое содержание доллара США: цена золота, привязанная к доллару, была поднята с 20.67 долларов за тройскую унцию до 35 долларов, т.е. была произведена одномоментная девальвация доллара более чем на 69%.

Как отметили журналисты The New York Times, "важен был и юридический аспект девальвации, так как раньше особенно подчеркивалось, что обесценивание правительственных и корпоративных облигаций невозможно. Их владельцев уверяли в том, что они смогут получить доллары по старому курсу золота - 20.67".

Фактически была аннулирована статья о выплате золота по общественным и частным контрактам на сумму более 100 млрд.долл. Сумма потерь по девальвированным таким образом долларам составила около 60 млрд.долл. (в текущих ценах более 800 млрд.долл.) - вместо 4.84 млрд. унций золота (150 тыс.тонн), если бы весь долг был предъявлен к конвертации в золото, инвесторам "предложили" 2.86 млрд. унций (90 тыс.тонн). Кстати, на сейчас общемировые разведанные запасы золота оценены в 1 млрд. тройских унций (около 31 тыс.тонн), а резервы центральных банков составляют 36 тыс.тонн. Таким образом, отмена конвертации доллара в золото была неизбежным шагом, так как обязательства, номинированные в американской валюты, намного превысили сумму разведанных и существующих запасов золота.

В то же время сохранилась конвертация зарубежных долларов, хоть и по новому в значительной степени девальвированному курсу.

После изменения золотого содержания доллара и запрета для американцев на его конвертацию в золото, инвесторы стали обращаться в суд с требованием возместить ущерб, нанесенный изменением золотого содержания доллара. Окончательную точку в этих делах поставил 18 февраля 1935г. Верховный суд США, который большинством голосов "поддержал закон о золоте. Он пришел к выводу, что отказ правительства от золотого эквивалента своих собственных облигаций был в целом незаконен, но подчеркнул, что с этим ничего нельзя сделать. Суд заявил, что Конгресс США имел право изменять контракты по облигациям" Фактически было объявлено, что, несмотря на нарушение закона и Конституции США, Президент, Правительство и Конгресс были вправе изменить условия своих обязательств, ссылаясь на плохое состояние экономики страны и угрозу массовых банкротств банков, а вслед за ним и предприятий. После четырех лет Великой Депрессии общественное мнение этому правонарушению высших должностных лиц США не воспротивилось, негласно санкционировав перераспределение богатств.

1971г. - четвертый дефолт США

В понедельник 15 августа 1971г. "президент Никсон объявил, что с данного момента Соединенные Штаты прекращают конвертировать находящиеся в обращении за рубежом доллары в золото, произведя тем самым односторонний пересмотр международной денежной системы, существовавшей уже 25 лет.

То сколько фунтов, марок, иен и франков можно будет купить на один доллар завтра, зависит от решений других стран. В некоторых странах курс доллара будет "плавающим", поднимаясь и опускаясь на ежедневных торгах. На иностранных рынках валюты неизбежен период суматохи, что означает неопределенность для американских туристов, экспортеров и импортеров.

Президент заявил, что он предпринял эту акцию для предотвращения "нападения международных спекулянтов" на доллар. Он не поднял официальную стоимость золота, которая равнялась 35 долларам на унцию с 1934 года."

К моменту этого заявления в мире нарастала обеспокоенность по поводу стабильности доллара, жесткая привязка которого к золоту уже давно не отражала действительной его стоимости. Так, еще в 1968г. была опубликована книга Адама Смита (псевдоним известного журналиста, не путать с английским экономистом XVIII века) "Биржа - игра на деньги", опубликованная в России в 2000г.

Дабы не перевирать, приведу несколько отрывков из нее, которые и сегодня, 35 лет спустя, выглядят так современно.

"В один прекрасный день весной, а может, и не весной, пойдет дождь, а может, и не пойдет, - сказал Гном из Цюриха. - Рынок будет пузыриться и булькать, настроение вокруг будет самое мирное, жилищное строительство будет на подъеме, а все брокеры будут наблюдать за лентой тикерами с бешеной энергией названивать своим клиентам. В среду рынок начнет сбоить, а в четверг ослабеет. Фиксация прибыли, скажут мудрецы, фиксация прибыли…

Единственными акциями, которые в четверг пойдут вверх, будут акции "Америкэн Саут Африка" и "Дом майнз", то есть "золотые" акции…

В пятницу вечером Казначейство сделает тихое маленькое объявление… Казначейство скажет, что мы живем в современную эпоху. А золото - это пережиток варварских времен. Поэтому, скажет казначейство, мы открепляем золото от доллара, и пусть он теперь парят независимо друг от друга…

Доллар - это настоящая международная валюта. Кое-кто хотел бы верить в это всегда, потому что альтернативы рассыпаются в прах, а международная торговля подорвана всеобщей неуверенностью. Поэтому все государства мира собираются вместе и пытаются изыскать что-то еще, какой-нибудь международный чековый счет. Тем временем недоверие к доллару растет, потому что каждый год наблюдается дефицит торгового баланса….

…Вьетнам стоит вам массу золота…деньги, которые вы тратите там, поступают в Индокитайсикй банк, принадлежащий французам. Оттуда они идут в Париж и становятся требованием на золото, выставленным Нью-Йорку. А ты знал, что золото загребают себе китайцы?...

…Доллары с черного рынка идут в Ханой, куда их отправляют вьетконговские партизаны. Из Ханоя доллары едут в Гонконг, где Банк Китая (коммунистического) обменивает их на валютные фунты. Затем эти фунты представляются для обмена на золото в Лондонский золотой фонд, после чего слитки летят на самолетах пакистанских международных авиалиний из Лондона - через Карачи - в Пекин…

У вас самая мощная экономика в мире. Даже Вьетнам не смог причинить ей заметного ущерба - вы тратите на вооружения в процентном отношении меньше, чем еще шесть лет назад. Но в международном плане у вас серьезные проблемы. Поза, в которую вы встали, не соответствует тем ресурсам, которыми вы располагаете. Это не 1948 год. Вы уже не можете быть добрым папочкой для всех и вся на этой планете. Очень трудно увязывать вашу позу спасителей человечества с существующим дефицитом вашего торгового баланса… Весомо только золото. Требования на ваше золото уже в два раза превышают ваши золотые запасы, даже если вы решите оставить свою валюту без золотого обеспечения. Когда возникают долги, то музыку заказывают кредиторы…

…1966 год стал первым годом, когда все золотые акции во всех странах двинулись вниз. Все добытое в прошлом году золото пошло в сундуки…

…Конечно, ваше Казначейство никогда добровольно не пойдет на девальвацию доллара. Но они обязались поставлять золото по тридцать пять долларов за унцию, и поскольку у спекулянтов становится все больше и больше золота, а у Казначейства все меньше и меньше, то совершенно очевидно, что в один прекрасный день…"

Результат девальвации - к концу 70-х годов XX века доллар потерял половину стоимости по отношению к немецкой марке и треть - к японской иене. Золото с 1971г. подорожало к настоящему моменту в 9 раз (с 35 долл. за унцию до 325) при росте цен в 4.4 раза. Таким образом, чистая девальвация золотого содержания доллара с 1971г. по настоящее время (лето 2002г.) составила 111%, т.е. за 100 долларов 1971г. можно купить золота в два раза меньше, нежели в долларах 2002г. Кстати, широкая денежная масса M3 с августа 1971г. по лето 2002г. выросла более чем в 10 раз. И если золото на тот момент было недооценено приблизительно в два раза, то и сейчас, по отношении к массе долларов, находящихся в обращении, оно недооценено - приблизительно в те же два раза.

Эта мера в сочетании ограничением роста заработной платы и цен, снижении налогов и федерального бюджета позволила:

- снизить безработицу с 6.1% в августе 1971г., максимального уровня за предыдущие 10 лет, до 4.6% в октябре 1973г.;

- улучшить ситуацию в промышленности - загрузка производственных мощностей поднялась выше ключевого уровня 80, поддержав рост объемов промышленного производства;

- в течение последующих полутора лет рост ВВП США составлял в среднем 7%.

Так что можно сказать, что американцы выполнили свою задачу - снизив нагрузку на доллар, сыграли на руку экспорту, поддержав промышленность.

В то же время финансовые рынки были потрясены - процентные ставки подскочили в 1973г. до 10%, одновременно обрушив платежный баланс до дефицита в 0.43% ВВП (за счет бегства капитала из США). Заметим, что впоследствии девальвация доллара привела к нефтяному шоку 1973г. Но это было потом, а в краткосрочной перспективе США однозначно выиграли. И снова за счет иностранных инвесторов, вместе с держателями золотых запасов.

В настоящий момент, если произойдет девальвация доллара, и без того удручающий платежный баланс (дефицит 1.1% ВВП) получит серьезный удар - в краткосрочном периоде улучшение торгового баланса не компенсирует объемы бегства капиталов из США.

Выводы

Последние события на мировых финансовых рынках мира указывают на высокую вероятность девальвации доллара

- наблюдается активная скупка золота и серебра (есть сценарии, где цена на золото может достигнуть в 2003 году 800 долл. за унцию, а на серебро 200 долл. за унцию - сравните с текущими ценами 325 и 5 долл. соответственно);

- за полгода доллар потерял против ведущих валют, несмотря на видимые политические и экономические проблемы Европы и Японии, более 10% стоимости.

Если экономический рост в США не начнется в самое ближайшее время (как минимум в 2002 году), что не даст дополнительные доходы в бюджет страны и не вернет иностранных инвесторов на рынок капитала США и не восстановит доверие к доллару и платежному балансу - американский доллар будет девальвирован.

Однако это не будет добровольный акт отчаяния, а всего лишь вынужденная мера снизить нагрузку на федеральный бюджет (огромный долг и выплата процентов по долгам Казначейства), а также стимулировать экономический рост.

Современная беда Америки - долги. Долги всем. Долги за проценты и беспроцентные (наличные).

Любой банкир знает, что когда лимит на одного заемщика достигает верхней планки, он вынужден либо сократить свою задолженность (если работает с прибылью, чего сейчас не скажешь о США - дефицит федерального бюджета тому подтверждение), либо объявляет дефолт. Вы должны быть готовы к худшему варианту, и тогда события 11 сентября для вас будут иметь совершенно другую окраску.

"А теперь скажите, кто выигрывает от этих кризисов? - спросил президент и сам ответил на свой риторический вопрос: - Не рабочий, не инвестор, не подлинный производитель богатств. Выигрывают международные валютные спекулянты"

Президент США Ричард Никсон
15 августа 1971г.,
в выступлении, которым ввел плавающий курс доллара

Главное, что я хочу вам настоящим сказать - если вы думаете, что США никогда никого не "кидали" - вы заблуждаетесь. Американцам не впервой приносить в жертву иностранных инвесторов, обвиняя их или международную обстановку в своих бедах.

Эрик Найман

 

 

Глобализация и международный финансовый кризис

  В большем выигрыше от глобализации могут оказаться страны, готовые эффективно воспользоваться предоставляемыми возможностями

  Риски глобализационного процесса связаны в основном с усилением неустойчивости экономики и углублением неравномерности развития

  Новая структура международных экономических отношений должна способствовать поддержке государств со сбалансированной макроэкономической политикой

Изложенные ниже соображения, касающиеся некоторых вопросов глобализации, высказаны мной с позиций Латинской Америки, которую я знаю лучше, чем другие регионы. Ее ВВП, по оценке Межамериканского банка развития, составляет порядка 1,7 трлн долл., что, по данным Всемирного банка, примерно соответствует совокупному ВВП Китая, Индии и России. В расчете по паритету покупательной способности валют ВВП региона достигает около 45% ВВП США. Эти цифры свидетельствуют о том, что в случае кризиса латиноамериканской экономики последствия для остального мира были бы очень существенны.

Выгоды и издержки глобализации

Глобализация экономики принесла значительные выгоды миллиардам людей во всем мире. Наиболее очевидные из них - экономический рост, более высокая производительность, распространение передовых технологий. Кроме того, она способствовала сокращению масштабов международных конфликтов и усилению международной координации. Глобализационный процесс нельзя рассматривать как игру с нулевым результатом: все страны могут оказаться в выигрыше, хотя некоторые в большей степени, чем другие, если они готовы эффективно воспользоваться предоставляемыми возможностями. Вместе с тем глобализация чревата значительными рисками, связанными в основном с усилением неустойчивости экономики и углублением неравномерности развития. Остановимся на этих двух вопросах.

Существует четкое различие между неустойчивостью конъюнктуры и экономической нестабильностью. Если нестабильность обычно ассоциируется с проблемами финансово-бюджетной стабилизации и снижения инфляции, то неустойчивость связывается с непредсказуемыми и неожиданными колебаниями основных макроэкономических параметров (ВВП, валютных курсов, процентных ставок, условий торговли и т.д.). Когда в их изменениях не прослеживается какой-либо определенной модели, экономические агенты не могут прогнозировать тенденции развития и в хозяйственной жизни начинает доминировать атмосфера неопределенности. В таких условиях сокращаются инвестиции и под угрозой оказывается долгосрочный рост.

Возникает вопрос, почему глобализация повышает неустойчивость экономики. В качестве ответа можно назвать более быстрое движение капиталов, ускорение технического прогресса, усиление негативных последствий ошибочных решений. Однако более глубокая причина состоит, видимо, в корреляции между степенью взаимосвязанности параметров сложной системы и степенью ее неустойчивости. Как было показано в статье двух ученых-биологов, опубликованной в 1970 г. в журнале "Nature", возрастание степени взаимодействия параметров сложной системы ведет к резкому увеличению степени ее нестабильности. Некоторые специалисты считают, что усиление степени взаимозависимости может создать условия для повышения стабильности, но показатели мирового хозяйства последнего времени не подтверждают эту точку зрения.

Что касается неравномерности развития, то вызывает большую озабоченность отсутствие активного участия многих развивающихся стран в мирохозяйственных связях. Они не проводят требующейся для этого политики и не имеют соответствующих институтов, с помощью которых могли бы воспользоваться преимуществами интеграции в систему мирового хозяйства. Протекционизм и закрытость национальных экономик не только не могут решить проблему, но способны еще больше обострить ее. В этой связи необходимы принятие последовательных макроэкономических программ, ликвидация злоупотреблений, осуществление инвестиций в человеческий капитал, снижение трансакционных издержек, создание необходимых институтов, придание большей гибкости рынку труда, укрепление банковских систем (включая банковский надзор) и соблюдение законности. Спад мирового хозяйства, по всей видимости, связан не с ростом товарообмена, а с темпами и масштабами движения капиталов и слабостью государственной экономической политики ряда стран.

Еще один негативный аспект глобализации - возможное распространение единых стандартов на национальные культуры. До этого, однако, пока еще далеко. Связь с Интернетом имеют всего 100 млн человек, большинство же населения мира не располагает персональными компьютерами, а многие даже телефонами.

Роль прямых иностранных инвестиций

Необходимо внести ясность в понимание сущности транснациональных корпораций. Не все многонациональные компании являются транснациональными в том смысле, что принимают решения независимо от интересов конкретной страны. Так, в недавно опубликованной книге двух британских исследователей утверждается, что деятельность большинства международных корпораций все еще сосредоточена в странах базирования, на которые, согласно приводимым данным, приходится 70-75% производимой ими добавленной стоимости. Этот факт означает, что национальные правительства все еще способны регулировать деятельность многонациональных компаний.

Следует также более четко установить факторы, определяющие значительные колебания в движении прямых иностранных инвестиций. Как считают некоторые исследователи, в качестве одного из них выступают темпы экономического роста развитых стран. Спады конъюнктуры в этих государствах, очевидно, усиливают потоки капитала в те развивающиеся страны, которые проводят взвешенную макроэкономическую политику и защищают права собственности (включая интеллектуальную). Определенную роль играют и другие международные условия (стоимость кредита, предложение капитала и т.п.). Важное значение имеют и внутренние факторы принимающей страны - уровень заработной платы, налоговый режим, объем рынка. Насколько мне известно, в ООН (Центр по проблемам транснациональных корпораций) проводится эксперимент по применению прогнозной модели, учитывающей некоторые из этих параметров.

В чем состоят основные выгоды прямых иностранных инвестиций? К таким моментам, как рост экспорта, использование новых технологий, модернизация методов менеджмента и маркетинга, я бы добавил содействие повышению общей конкурентоспособности экономики принимающей страны, если эти капиталовложения осуществляются ответственно и разумно (без взяточничества, с учетом экологических требований и местных обычаев, с обучением и использованием местных управленческих кадров и рабочей силы). Прямые иностранные инвестиции могут ускорить темпы роста, повысить занятость (согласно данным Всемирного банка, в Сингапуре, например, они обеспечивают около 60% занятости в промышленности), способствовать диверсификации структуры экономики стран, специализирующихся на производстве сырьевых товаров, а также освоению экологически чистых технологий.

Однако необходимо сделать оговорку. Если в экономике принимающей страны существенно нарушено равновесие и имеют место "перекосы" (например, чрезмерный уровень протекционизма), то влияние прямых иностранных инвестиций может оказаться не столь позитивным (в частности, с точки зрения развития экспорта). Однако при надлежащих условиях они, безусловно, представляют значительно лучший инструмент финансирования развития по сравнению с притоком краткосрочного капитала или чрезмерными иностранными займами.

Проиллюстрируем это положение примером латиноамериканского кризиса задолженности 80-х годов. В 1984 г. Колумбия организовала встречу министров финансов и иностранных дел стран Латинской Америки. Открывая эту конференцию, президент Колумбии заметил, что лучше иметь партнеров, чем кредиторов, имея в виду, что иностранный инвестор обладает долгосрочной стратегией, становится реальным партнером и при соблюдении правил игры вносит значительный вклад в развитие. Кроме того, обязательства по отношению к внешнему вкладчику капитала связаны с прибыльностью проекта, тогда как при кредитном финансировании обслуживание долга не зависит от эффективности предприятия.

В 80-е годы страны Латинской Америки имели чрезмерно высокий уровень задолженности и отрицательные темпы роста (за исключением Колумбии). Проведя структурные реформы, они оказались способны привлечь прямые иностранные инвестиции, которые в 1997 г. составили 51,2 млрд долл., превысив в 10 раз уровень 80-х годов. На мой взгляд, это положительное явление, свидетельствующее о том, что отношения между многонациональными и транснациональными корпорациями, с одной стороны, и принимающими их странами, с другой, могут быть взаимно выгодными.

Движение краткосрочного капитала

Необходимым условием действенного контроля за движением краткосрочного капитала является наличие в развивающихся странах надежных финансовых учреждений, эффективной системы регулирования и взвешенной и устойчивой макроэкономической программы. Так, в результате мер, предпринятых в Колумбии и Чили, по сдерживанию краткосрочных кредитов, эти две страны оказались в меньшей степени зависимыми от крайней неустойчивости движения капитала.

Во многих странах с формирующейся рыночной системой, включая Россию и страны Юго-Восточной Азии, настоятельно необходимы банковские реформы. Латинская Америка прошла через болезненный опыт банковского кризиса, в некоторых странах (в Аргентине в 1982 г., Венесуэле в 1994 г.) связанные с ним финансовые издержки превышали 10% ВВП. По оценкам экспертов, банковский кризис в Японии может потребовать 1трлн долл. из государственного бюджета (более 20% ВВП). Здоровая финансовая система способствует ускорению экономического роста, поскольку она создает возможность для направления больших объемов сбережений на инвестиции. Как подтверждает предшествующий опыт, неэффективное регулирование финансовой системы в сочетании со слабыми банками, не способными оценивать риски и прогнозировать доходы, будет иметь крайне отрицательные последствия для дальнейшего развития.

Некоторые наблюдатели в качестве возможного решения проблемы предлагали превратить МВФ в кредитора последней инстанции. Я не считаю это целесообразным по двум основным причинам. Во-первых, чрезвычайно острой может оказаться проблема психологического риска. Если банки и инвесторы знают, что есть поручитель, который погасит их обязательства, они будут идти на чрезмерные риски. Во-вторых, требуемые суммы были бы огромны (МВФ не смог спасти даже Мексику). Создание Резервного фонда, предложенное правительством США, выглядит более приемлемым. Это не означает, что МВФ не должен укрепляться - ему нужны дополнительные средства и недавнее решение Конгресса США представляется своевременным.

Другой аспект проблемы заключается в принятии решений на мировом уровне. "Большую семерку" нужно, на мой взгляд, расширить до группы по крайней мере из 22 стран, где должны быть представлены основные развивающиеся страны Азии, Африки, Латинской Америки, а также государства Восточной Европы. Развивающийся мир охватывает 85% человечества и, как недавно отметил Дж. Сакс в статье, опубликованной в журнале "The Economist",  он не может быть отстранен от участия в выработке нового международного экономического порядка.

Рассматривая движение капиталов, следует различать две возможные ситуации. Одна создается тогда, когда потоки капитала направляются в страны, где отсутствует сбалансированная макроэкономическая политика (такие инвестиционные решения могут быть результатом недостатка информации, потенциально высокой доходности или готовности инвесторов идти на большой риск). Другая ситуация возникает, когда страны, проводящие надлежащую политику и имеющие хорошие показатели, испытывают нехватку дополнительных ресурсов по разумным процентным ставкам, так как финансовые институты и инвесторы не доверяют их кредитоспособности. В первом случае целесообразны большая прозрачность, более точная информация и даже специальные меры по ограничению краткосрочного кредитования, во втором - значительная роль принадлежит Всемирному банку, МВФ и региональным банкам развития. Названные учреждения могут аккумулировать требуемые ресурсы и поддержать макроэкономические программы роста.

Я имел возможность обсуждать эти проблемы с одним из ведущих специалистов по международным финансам П. Волкером. Мы оба согласны с тем, что в данном контексте решающее значение имеет валютная политика. Страны, допускающие значительные отклонения валютного курса от его долгосрочного равновесия, как правило, привлекают краткосрочный капитал и обычно устанавливают высокие процентные ставки с целью поддержки валюты. Когда на горизонте собираются тучи и инвесторы расценивают такую политику как неустойчивую, острой проблемой становится утечка капитала (вспомним мексиканский кризис 1994 г.).

Латинская Америка и кризис

Азиатский кризис повлиял на цены сырьевых товаров. Падение цен на нефть, уголь, кофе, медь, первичные продукты сельскохозяйственного производства отразилось на платежных балансах, перспективах роста и занятости латиноамериканских стран. Кроме того, приток капиталов, вероятно, сократится, а процентные ставки уже возросли, так как государства предприняли меры по поддержке своих валют. Результатом явились падение инвестиций, быстрое снижение индексов фондовой биржи и замедление динамики ВВП. В 1997 г. темп экономического роста стран Латинской Америки составил 5%, в 1998 г. он ожидался в размере 3%, а на 1999 г. многие эксперты прогнозируют этот показатель близким к 2%. Положение банковского сектора и состояние макроэкономических показателей значительно лучше, чем в 80-е годы, но экономика региона, безусловно, пострадает от высокой степени международной нестабильности. Латиноамериканский экспорт направляется в основном в США и Европу (исключение составляет Чили), и если произойдет сокращение этих рынков, ситуация еще более осложнится.

Внимание международных кругов привлечено к Бразилии, имеющей чрезмерный бюджетный дефицит и огромные процентные платежи по внутреннему и внешнему долгу. Президент страны провозгласил программу макроэкономической стабилизации, которая способна изменить ситуацию, если МВФ и мировое сообщество предоставят достаточные средства. В противном случае цепная реакция может повысить вероятность спада или депрессии мировой экономики. Мексиканский кризис - это урок того, как страны могут сократить риски неожиданной утечки капиталов. Принятые меры включали поддержку банковской системы, установление плавающего валютного курса, принятие согласованной макроэкономической программы, помощь со стороны мирового сообщества.

Экономическая ситуация в России

Положение здесь, на мой взгляд, критическое. Некоторые фундаментальные институты, необходимые для функционирования рыночной экономики, все еще отсутствуют. Финансовый сектор развит недостаточно, его регулирование далеко от оптимального. Исходя из латиноамериканского опыта я бы не рекомендовал усиливать защитные меры или осложнять процесс осуществления прямых иностранных инвестиций. Это чревато большими потерями с точки зрения дисбаланса, низкой производительности, узких мест в предложении.

***

Мировое хозяйство переживает нелегкие времена. Вероятность спада (темп роста 1% и менее) может быть оценена, на мой взгляд, более чем в 30%, возможность депрессии (негативный темп роста) не кажется столь высокой, если учитывать стабильность экономики США и политическую волю стран "большой семерки" к сотрудничеству. Европейский центральный банк должен снизить процентные ставки и принять во внимание ситуацию, сложившуюся в международной экономической системе. Островки благополучия посреди бурного моря непостоянства уже не кажутся устойчивыми. Важно признать, что трудности вызваны не либерализацией торговли и в силу этого протекционизм не может быть адекватным решением.

Мы живем в эпоху с высокой степенью риска и неопределенности. Банки, финансовые учреждения и инвесторы все более озабочены этим. Острая нехватка финансовых средств может задушить мировое хозяйство. Новая структура международных экономических отношений должна способствовать большей прозрачности, поддержке государств с надежной макроэкономической политикой и крепкой финансовой системой. В таком случае средства смогут более регулярно направляться в страны с формирующимся рынком. В то же время, поскольку неустойчивость экономики вряд ли исчезнет, экономические системы должны обладать достаточной гибкостью.

Глобализация несет странам значительные потенциальные выгоды, если они проводят адекватную политику и располагают необходимыми институтами на макро- и микроуровнях, осуществляют дополнительные внутренние меры, направленные, в частности, на повышение гибкости рынка труда, эффективное регулирование финансового сектора, корпоративный контроль, соблюдение экологических условий и целенаправленное создание систем социальной безопасности.

Двойные стандарты инвесторов, бойкотировавших развивающиеся рынки

По данным Института международного финансирования, влиятельного клуба ведущих мировых финансовых учреждений, в 2001 году портфельные капиталы уходили из развивающихся экономик. Это вряд может стать благоприятным фоном для конференции ООН по финансированию развития, которая пройдет в этот месяце в мексиканском Монтеррее. Что можно сделать для того, чтобы направить капиталы обратно так, чтобы это служило интересам как инвесторов развитого мира, так и развивающихся экономик?

Айра Миллстейн, опытный юрист, возглавляющий консультационную группу Мирового банка по частному сектору, считает, что любое решение должно принимать во внимание очевидный факт - капитал склонен перетекать в те государства и те компании, которые демонстрируют ответственное отношение к проблемам корпоративного управления. После 1997-98 годов его призыв находит все больше и больше внимательных слушателей.

Однако недавнее решение калифорнийского государственного пенсионного фонда Calpers, который решил продать все свои таиландские, филиппинские, малазийские, индонезийские акции в связи с проблемами корпоративного управления, в том числе низкими стандартами на рынке труда и отсутствием гражданских свобод, заставило развивающийся мир задуматься том, как именно он должен себя вести. Можно ли это назвать социально ответственным выбором инвестиций? Или это пример того, что некоторые эксперты в области корпоративного управления называют "немым капиталом"?

Конечно, это очень тяжело для тех государств Азии, которые прикладывают большие усилия, направленные на повышение качества корпоративного управления и искоренение коррупции.

Поражает то, что Институт международных финансов, который только что разработал свой собственный кодекс корпоративного управления для развивающихся рынков, выделил Россию и Китай - которые Calpers обходит стороной - как страны, власти которых выражают все большую готовность повышать уровень прозрачности и качество управления. ИМФ выступает за диалог с рыночными регуляторами развивающихся рынков, а за не тщательные процедуры отбора.

Для хороших компаний плохих стран эта система вознаграждения - просто черный список: одни кнуты и никаких пряников. Если тщательный отбор должен повысить показатели инвестиций, как утверждают сторонники такого подхода, необходимо проявлять большую осмотрительность, включая страны в черный список и вычеркивая их из него.

Возьмем к примеру Россию. Из всех развивающихся рынков Россия, наверно, больше других пострадала от недооценки, связанной с низким качеством корпоративного управления. Акции оценивались уникально низко, потому что олигархи, разбогатевшие за счет ельцинских приватизаций, прославились своей склонностью грабить сторонних инвесторов с помощью транзакций с аффилированными компаниями. Другие бизнесмены также поняли, что они не могут выживать и процветать на рынке, играя честно, руководствуясь высокими стандартами управления.

При Владимире Путине расчеты изменились в связи с ужесточением государственной политики в отношении корпоративного разбоя. Риски пиратства стали слишком велики по сравнению с потенциальной выгодой честной деятельности. Руководители, обладающие крупными пакетами акций, поняли, что могут неплохо заработать, если будут соблюдать стандарты управления, что может привести к переоценке цены их акций.

И естественно, цена российских акций существенно возросла. Однако те, кто, как Calpers, по-прежнему не включают Россию в своей список благонадежных стран, не обратили на это внимания. Нет сомнений, что Россия покинет черный список после того, как переоценка закончится.

Однако необходимо отметить, что как в случае с тщательным отбором, так и в случае с активным участием, возникают сложные проблемы легитимности. Calpers в конце концов инвестировал и в обанкротившуюся энергетическую компанию Enron, и в ее частные партнерские предприятия. Любую развивающуюся страну может разозлить тот факт, что она была в черном списке, а Enron - нет. В конце концов, свидетельств нарушений высоких стандартов управления в Enron было немало - от внешних членов совета директоров, заключавших консультационные контракты и тем самым подрывавших свой независимый статус, до крупных пожертвований политикам, что напоминает "капитализм для своих".

Инфекция Enron задела и ИМФ - над новым кодексом управления института работала консультационная группа, сопредседателем которой был Фрэнк Сэведж, президент Alliance Capital Management International и член совета директоров Enron.

И это еще не все. Один из нынешних членов этой консультационной группы, Якоб Валленберг - вице-президент европейской группы АВВ, которая погрязла в скандале, связанным с низким уровнем корпоративного управления. Скандал разразился, когда выяснилось, что бывший босс компании Перси Барневик тайно получал пенсионные выплаты на общую сумму 87 млн. долларов.

Так что речь в этом случае идет о двойных стандартах. После азиатского кризиса огромные усилия были потрачены на улучшение т.н. финансовой архитектуры развивающегося мира; и гораздо меньше - на улучшение финансовой архитектуры развитых стран с целью упрощения перетока капитала. Сомнительно, что крупнейших мировых инвесторов нельзя упрекнуть в том, как они относились к собственному управлению, как они размещали средства на развивающихся рынках.

Конечно, реалии "реальной политики" заключаются в том, что у западных инвесторов есть деньги, а развивающиеся рынки в них нуждаются. Поэтому денежные мешки на платят штрафов за высокомерие и низкое качество управления.

Но это указывает на преимущества подхода, предусматривающего сотрудничество, за которое выступают Мировой банк и Глобальный форум корпоративного управления, поддерживаемые также Организацией экономического сотрудничества и развития, сыгравшей важную роль в проведении реформы управления в таких странах, как Бразилия. Из шкафов частного сектора вываливается один скелет за другим, и у официальных вашингтонских учреждений неожиданно появились какие-то преимущества.

 

 

Корпоративные скандалы в США

09 июля президент США Джордж Буш выступил в Regent Wall Street Hotel в Нью-Йорке с планом реформирования корпоративного сектора страны.

Корпоративные скандалы последних месяцев, недель и дней породили не только волну рассуждалок на тему "Что же произошло?", но стремительную реакцию властей по наведению должного порядка. Что правильно, потому что верно.

Какую только грязь не принимают за лечебную!

Дилетант "инсценирует" научный анализ, "работает науку". В точности, как вспоминал Левка, кучер начдива из "Конармии" Бабеля: "Работал я, товарищок, в Темрюке, в городе, работал парфорсную езду, а также атлет легкого веса"...

Отпетые же аналитики, не утруждают себя чтением базовых Законов, регулирующих рынок ценных бумаг, а привычно бодро приступают к анализу (по их определению) ситуации, комментируя её разоблачённую по ходу созерцания TV. Потом у них что-то перемыкает в головах, и пошло-покатило: безаппеляционные оргвыводы с навешиванием ярлыков. Жаль власти былой не осталось. А то они б нам всем показали, где раки зимуют и где проживает кузькина мать.

Поэтому наверняка ещё не раз придётся писать на эту тему, продолжая цикл статей по названием "Лохотрон". Судя по всему, лохи моих статей не читают, чтобы не статус "сладких лохов". Те, кто в действительности крутит "Лохотрон", в моих писаниях не нуждается.

Хорошее обслуживание помогает забыть о цене

Молниеносность реакции властей понятна, т.к. скандалы затронули "святая святых" - бабки, которые невозможно стричь, а тем более брить, если не восстановить доверие клиента и не успокоить его, а лучше прочно зафиксировать хотя бы на время.

Правда, виртуозные парикмахеры наловчились стричь и вертлявых, и крученных-перекрученных.

Угроза главному сплотила представителей разных партий настолько, что собственно двухпартийная, а тем более много партийная система как бы перестала существовать вообще. Так бывало не раз. Так было и после памятных событий 9-11.

Но в последний всплеск межпартийного сладострастного порыва, который привёл к тотальной поддержке оздоровительного плана Джорджа Буша, породил и недоверие к искренности сторон.

Нет, конечно, я не буду подобно детям или пустым мечтателям удивляться наличию у людей интересов. Наличие интересов предолагается точно также, как и различие интересов. Такова жизнь. Но всёже.

Тот, кто почуял ветер перемен, должен строить не щит от ветра, а ветряную мельницу

Не надо быть очень изощрённым аналитиком, достаточно ознакомится с выступлениями и репликами представителей различных партий, чтобы понять, что у них различное понимание сути происходящего, причин произошедшего и далеко не кончившегося, а значит и методов исправления создавшегося положения.

Понятно, что демократы, находящиеся сейчас в оппозиции, не рискуют даже говорить ничего против курса на укрепление Государства. И дело не только в том, что в обстановке после печальных событий 9-11 можно больно налететь на народный гнев и возмущение.

Дело в том, что идея укрепления Государства давно созрела и в известной степени перезрела, что ясно понимают настоящий лидеры страны. И здесь демократы искренни в своей поддержке объявленного курса.

Искушённые людей уже не "купить" на привычную риторику о незыблемости "американских ценностей". Правда, она (риторика) не будет стихать до тех пор, пока она работотает, т.е. способна собирать под свои знамёна. Но уже давно ясно, что с попперовская модель Государства, которую пропагандирует господин Сорос, уже не отвечает вызовам бесповоротно изменившегося времени.

Вторая составляющая этой поддержки состоит, как мне кажется, в старой и проверенной парламентской хитрости - перестав критиковать, поддержать оппонента в его заблуждениях. И таким образом возложить на того всю политическую ответственность за последствия. Но не всё так просто и однозначно в этой многокомпонентой политической игре.

Главная дорога - это та по которой едет танк

Наиболее вероятно, что соперники просто достигли согласия в том, кого сделать "козлом отпущения" и кого подвергнуть образцово-показательной и всенародной порке. Судя по всему, на этот раз за "козлов" будут в первую очередь руководители корпоративного бизнеса. Достанется и бухгалтерам, и аудиторам, и прочей распоясавшейся шушаре.

Козлить будут не весь корпоративный бизнес, а только тот, который акционерный. И то не весь, а лишь тот, язви его в душу, который имеет интерес к кошелькам природно-доверчивых граждан. И удовлетворяет сей интерес при помощи выпуска акций, публично продаваемых на рынке ценных бумаг (stock-market).

Почему не взять денег там, где они водятся по определению? В банках, например. банковские заимствования в первую очередь многотрудны и многоступенчаты. А главное - банки не дадут денег ни под какие проценты, если сделка покажется им слишком рисковой. Другое дело - доверчивая публика

Сам выпуск (эмиссия) в публичное обращение таких акций подобен в своей сути выпуску Казначейством казначейских и банковских билетов (note), т.е. денег, вернее денежных знаков. Не более, но и не менее.

Я девушка порядочная, поэтому и дорогая

Другими словами, группа граждан на свой страх и риск создаёт некое предприятие. Мало или их создаётся и закрывается каждый день!? Но наше Предприятие основано на вэнчурные деньги соответствующих фондов. Как и почему эти деньги достались именно нашему Предприятию - отдельная песня об искусстве учредителей гармонизировать интересы.

Об учредительстве, известном в очень и очень недавней истории, как грюндерство, можно много чего понаписать. Отметим лишь, что грабли целы, хотя на них толпа уже наступала неоднократно.

То что мои подозрения обоснованны подтверждает факт отсуствия какого бы то ни было упоминания об этой стороне дела. Проскользнуло только. что, мол, будем ужесточать требования и контроль за учредительными документами IPO. Что означает на деле только то, что цена всех тех, кто выводит IPO в люди, т.е. на биржу, просто будут брать за свои услуги дороже, а бумаг и всякой отчётности потребуют и того больше.

А ведь настоящие деньги делаются именно здесь, а совсем не тогда, когда обнаруживаются заворовавшиеся управленцы и начинаются скандалы разной громкости. На стадии вывода IPO на рынок никто мараться с запачканными и проворовавшимися не будет . Здесь деньги делают по-честному и без дураков. На этой стадии контрольсо стороны "добрых дядь" будет покруче государственного.

Народу уже столько обещано, а ему все мало

Как это всё закручено и работает? Прежде всего следует обратить внимание на расстановку игроков. Прежде всего это некий коллектив, который имеет некую техническую идею. Часто патентование этой идеи или ещё только впереди, или в процессе. Надо отметить. что само по себе патентование - процесс отнюдь не простой и не из дешёвых, хотя и по силам предпринимателю с очень небольшой нафаршированностью деньгами.

Инициативная группа начинает поиск денег на доработку идеи и постановку её на производство. Рано или позно, самостоятельно или с помощью агента такие деньги отыскиваются. Подавляющее большинство источников финансирования представляют из себя венчурные фонды, нечто типа советских ЕФРНиТ, кто помнит, - Единый фоннд развития науки и техники.

Инициативная группа на свой страх и риск регистрирует своё Предприятие и начинает работать, часто совсем бесплатно. Понятно, что учредители предприятия предусмотрительно разделили акции своего предприятия между собой и оставили некий резерв нераспределённых акций. Он им ещё понадобится, чтобы заинтересовать своих наёмных работников, а главное тех. кто будит выводить их в люди, т.е. из закрытого акционерного общества превращать их в публичную акционерную компанию, акции которой свободно покупаются и продаются на биржах.

В действительности все это означает только то, что все участники Предприятия рискуют. Понятное дело, в разной степени. И все надеются, а потому вкалывают круглые сутки. И чем дальше, тем больше, т.к. в предверии дня "Х" бросать уже наработанное никто не хочет. День "Х" - это первый день появления акций на бирже.

Нетрудно заметить, что существует и работает некий конвейер по выводу "старт-апа" (start-up) в люди. Совсем не трудно догадаться о связи или хотя бы об единстве интересов всех этих структур: вэнчурный фонд, листинг агент, адвокатская контора, специализирующаяся в корпоративном праве и т.д. и т.п. Очень славятся в этой работе Калифорнийские фирмы. Силиконовая долина!

Как мы живем - государственная тайна, на что – коммерческая

При такой организации дела само Предприятие и его управленцы просто ни о каких-таких злоупотреблениях и не мечтают по многим причинам, но главным образом потому, что впереди день "Х". И надо внушать доверие всеми имеющимися средствами. Какие там средства на это у старт-апа? Почти никаких.

Что они могут? Демонстрировать почти круглосуточную работу, дать одно-два-три интервью, опубликовать две-три недорогих заказных статьи. Часто применяется и такой приём. Дают объявление о наборе работников. Народ всегда прибегает. Здесь несколько эффектов. Во-первых, заявить о себе и дать понять конкурентам, что расширяемся, мол, мы.

Во-вторых, можно бесплатно создать некую базу данных о кандидатах в работники, которую можно и использовать, когда действительно работники понадобятся. А можно и просто продать хоть и за небольшие, но деньги. Такие прогоны по рынку случаются постоянно, почти ежеминутно. Я начинаю настораживаться, когда не слышу очереной призыв-рекламу.

У тех, что деньги дал и взялся вывести в люди, денег заведомо больше. Старт-аповским малокососам таких денег не дадут. Тут заработают проверенные схемы и методы из арсеналов "информационной войны". И осаду, вернее вскапывание огорода, тут будут вести настоящие мастера своего дела.

И будьте покойны, вспашут и перепашут всё и вокруг. Так преимущественно внутри страны применяется оружие ведения "холодной войны", которое по определению изначально предназначалось для внешних нужд.

Фонарные столбы могут осветить как дорогу вперед, так и путь наверх...

Почему? Зачем? Для чего? Об этом просто догадаться, просмотрев хотя бы один Проспект эмиссии акций. В этом документе, кто умеет читать, и раскрыта в известных пределах вся поднаготная: и расстановка игроков, и их интересов. Если просто посмотреть на прописанный там сценарий продажи акций, то станет совершенно ясно, что первые и самые настоящие деньги будут сделаны теми, кто вывел IPO в люди.

Высшие управленцы будут вторыми в этой очереди. И самыми последними окажутся трудовые коллективы. Очередь как очередь. А что же дальше? В зависимости от того. как повезёт. Первоначального биржевого ускорения может хватить на долго, а может и совсем не разгореться костёрчик с первого разу. Но я очень редко замечал, чтобы добрые дяди ушли с торгов ни с чем. Их навар может быть больше, а может быть и меньше. Но чтоб совсем без него!?

Народный капитализм - демократия на производстве

А дальше публичная компания освобождается от опеки строгих дядь, которые вполне удовлетворились и теперь заняты раскруткой других. "На колу висит мочало - начинаем все сначала". Народное предприятие теперь уже никого не волнует за исключением держателей акций.

Оказавшись наедине с большими деньгами, без опекунов и при фактическом отсуствии сложившегося контроля, высшие мененджеры фирмы иногда начинают химичить в пределах своих представлений о честности и законности. И вот тут-то их неминуемо настигнет грозный план Джорджа Буша.

 

Миллиардеры тоже страдают от экономических проблем

В прошлом (2001) году миллиардеры мира потеряли 11% своих богатств. Последнее исследование журнала "Forbes" показало, что 83 человека вообще покинули клуб миллиардеров.

В список самых богатых людей мира в 2002 году попало 497 человек, имеющих в собственности более 1 млрд. долларов. В прошлом году увеличить свое состояние удалось лишь 23% из них. Половина потеряла деньги. Общая стоимость принадлежащих этим людям активов равна 1540 млрд. долларов, в то время как в июне, когда был обнародован список 2001 года, они имели 1730 млрд. долларов.

Один из проигравших - глава "Microsoft" Билл Гейтс, потерявший за последние девять месяцев 6 млрд. долларов, но без проблем сохранивший за собой место на вершине горы миллиардеров со своими 52,8 млрд. Места в пятерке лучших сохранили партнер Гейтса Пол Аллен и его главный конкурент Дарри Эллисон, возглавляющий компанию "Oracle".

По рейтингу других руководителей технологических и медиа-компаний падение цены акций нанесло существенный удар. Вице-президент "AOL Time Warner" Тед Тернер, владевший в 2001 году 8,8 млрд. долларов, потерял 5 млрд. долларов и опустился более чем на 60 строчек. Самым большим неудачником оказался немецкий медиа-магнат Лео Кирх, состояние которого сократилось с 12 до 1 млрд. долларов.

Глава "Global Crossing" Гэри Уинник и глава "AOL Time Warner" Стив Кейз "опустились" до простых миллионеров.

Однако есть и успехи. Состояние Уоррена Баффета, инвестиционного гуру, отказавшегося участвовать в интернет-буме на фондовом рынке, выросло с 2,4 до 35 млрд. долларов, несмотря на страховые убытки его группы "Berkshire Hathaway" после терактов. Теперь он занимаяет второе место в списке богачей, уступая лишь Биллу Гейтсу.

Хорошим оказался прошедший год для розничных торговцев. В первую десятку вошли братья Карл и Тео Албрехты из Германии - их группа Aldi владеет 4000 магазинами в 10 странах - и наследники основателя "Wal-Mart" Сэма Уолтона. Если бы Уолтон был жив, его состояние было бы почти вдвое больше, чем у Гейтса.

Пострадали миллиардеры Японии и Аргентины, страны которых переживают экономические кризисы. Больше всего потеряли Тадаши Янай, владелец японских магазинов одежды, и Ден Фуджита, основатель "McDonald's Japan". Из четырех аргентинцев, находившихся в списке миллиардеров год назад, свое место сохранил только один.

Руководители компаний в других частях света смогли заработать на локальном росте определенных секторов. Все семеро российских миллиардеров, владельцы нефтяных и металлургических компаний, увеличили или сохранили свои состояния. Разбогател также канадский "магнат жареного картофеля" Хэррисон МакКэйн.

В списке миллиардеров дебютировал австралийский магнат горнодобывающей промышленности Роберт Оэтли со своей семьей.

"Forbes" обнаружил 22 новых миллиардера, от Херберта Колера, шестидесятитрехлетнего производителя сантехники из Висконсина, до Альберта фон Терна унд Таксис, восемнадцатилетнего немецкого аристократа, получившего наследство.

Среди других новичков - Шарлен де Карвало, наследница "Heineken", и Лу Йонгцин с братьями - китайские производители продуктов питания из куриного мяса, господствующих на мясном рынке страны.

В клубе миллиардеров по-прежнему безраздельно властвуют мужчины-американцы, однако группа становится все более разнообразной. Всего в списке 243 американца, т.е. почти половина всех членов, однако свыше 70% из тех, кто покинул клуб - также представители США. В Европе проживает 121 миллиардер, с суммарным состоянием 390 млрд. долларов, в Азии - 70 миллиардеров, имеющих в своей собственности 170 млрд. долларов.

Самый высокий уровень среднего состояния [миллиардеров] - на Ближнем Востоке и в Африке. Возглавляет группу принц Аль-Уалид бен Талал Алсауд из Саудовской Аравии, владеющий 20 млрд. долларов. Страна с самым крупным суммарным состоянием миллиардеров - Швеция, где лидером остается владелец "Ikea" Ингвар Кампрад.

"Forbes" составляет свой список с учетом обменных курсов и цен на акции. Что касается не акционерных компаний, например, магазинов - то делается оценка, сколько бы они стоили, если бы были акционированы. По возможности в оценку включаются также коллекции произведений искусства, недвижимость и другие активы.

Алисон Берд

 

 

 

 

Мировой кризис и роль доллара в нем

Валютно-финансовые механизмы в современном мире: кризисный опыт конца 90-х

Перспективы мировой валютной системы и роль доллара в условиях кризиса

В условиях быстрого развития интернационализации и глобализации экономических процессов, происходящих в мире в 90-е гг., валютный фактор становится одним из главных элементов мировой экономики. Его роль давно вышла за рамки обслуживания внешнеторговых операций и происходящие в валютной сфере процессы уже лишь в малой части зависят от состояния межстранового обмена, формируясь под действием большого числа экономических и политических факторов - как международного, так и чисто внутреннего характера.

В то же время и сама валютная сфера приобрела беспрецедентную мощь с точки зрения возможности влиять на развитие международных отношений. Масштабы операций мирового валютного рынка достигают в настоящее время 1.5 трлн. долл. в день. Валютный и финансовый рынки приобретают глобальный (в смысле территориальных возможностей перелива средств) и интернациональный (с точки зрения уменьшения барьеров между внутренней и международной экономикой) характер. Использование современных технических возможностей позволяет быстро перемещать эти огромные финансовые ресурсы между различными странами.

События конца 1990-х гг. в странах Юго-Восточной Азии продемонстрировали сколь разрушительным может быть потенциал воздействия валютной сферы на экономику. Развитие кризиса в этом регионе показало также сколь тесно в настоящее время переплетение валютной и финансовой сфер, насколько синхронизированы во времени могут быть происходящие в них процессы, сколь обширным может быть их географический охват и каков при определенном стечении обстоятельств может быть их масштаб воздействия на основные сферы экономической деятельности.

Не ставя перед собой задачи анализа причин или подробного описания хода развития кризиса, мы тем не менее проиллюстрируем на его примере ряд вышеупомянутых особенностей.

Действительно, в последние годы рост стран в ЮВА в значительной степени опирался на привлечение финансовых ресурсов, причем часто имеющих краткосрочный характер, с международного рынка. Ко второй половине 1997 г. (т.е. непосредственно перед кризисом) доля краткосрочного долга в ряде стран региона была сопоставима или даже превосходила объемы их золотовалютных резервов.

Очевидно, когда среди инвесторов стали формироваться негативные ожидания относительно перспектив экономического развития указанных стран (ввиду нарушения этими странами бюджетной дисциплины и других причин), то в условиях свободного перелива капиталов и в сочетании с некоторыми действиями операторов рынка (такими как "игра на понижение") это вызвало крупномасштабный отток финансовых ресурсов с этих рынков и спровоцировало обвальное падение их валют и котировок ценных бумаг.

Так из Индонезии, Таиланда и Ю. Кореи, в частности, только за ноябрь-декабрь 1997 г. и май-июнь 1998 г. было выведено более 35 млрд. долл. Аналогичные действия наблюдались и на других рынках региона. Это спровоцировало обвальное падение валют и котировок ценных бумаг у находящихся в этом районе государств.

Очевидно, что давление, которое было оказано на валютный курс в результате вывода средств с рынка ценных бумаг с последующим "уходом" в доллары, спровоцировало затяжное и значительное по масштабам обесценение национальных валют региона.

По мере развития кризиса его последствия стали проявляться и в других странах.

В октябре 1997 г. на 7% снизился индекс Доу Джонс и практически параллельно упали котировки "развивающихся рынков" европейских государств и в России. График наглядно показывает синхронность движения котировок в Нью-Йорке, Лондоне и России.

Все отрицательные последствия таких событий - падение ВВП, удорожание привлечения внешних ресурсов (или невозможность такового в принципе) и др. - сразу же дали о себе знать. Так, в частности, в течение года после кризиса осени 1997 г. ВВП Индонезии сократился примерно на 15%, в Таиланде, Ю. Корее, Гонконге - на 5-7%, что усилило негативные ожидания рынка относительно их экономик.

В период, последовавший за острой фазой кризиса, финансовый рынок продолжал находится в несколько "нервозном" состоянии. И хотя имевшее место падение бумаг сменилось в конце осени 1998 г. ростом котировок, у инвесторов были опасения, что за этим небольшим подъемом может последовать еще более глубокое и продолжительное падение котировок. И именно такие настроения объясняют многие из наблюдавшихся впоследствии процессов на рынках. Учитывая, в частности, что держатели бумаг боятся упустить момент начала нового падения - на любую отрицательную информацию они тут же реагируют уходом в более надежные активы. В результате, сразу же меняются их котировки. По таким, казалось бы текущим показателям, можно тем не менее делать выводы о более фундаментальных процессах. Так, в частности, к октябрю 1998 г. доходность по котировкам 30-летних американских казначейских облигаций достигла наименьшего уровня за последние 30 лет - 4.7%, тогда как еще в мае 1997 г. она составляла 7%. Более того, спрэд между 3-х месячными и 30-летними государственными бумагами составлял меньше одного базисного пункта. Беспрецедентно низкого за всю историю бумаг достигли показатели доходности по японским государственным облигациям - к середине осени 1998 г. доходность как по коротким бумагам (меньше года), так и по 10-летним гособлигациям находится в диапазоне 0.5-0.7%, что, в частности, в примере с 10-летними бумагами, являет собой абсолютный рекорд за всю финансовую историю этого вида бумаг. Все это свидетельствует о дополнительном и весьма значительном (с учетом масштабов этого сегмента) притоке средств в долговые инструменты из-за недоверия к более доходным, но менее надежным бумагам.

В то же время глубина долговых рынков имеет свои ограничения и представляется проблематичным, что данный сегмент сможет эффективно абсорбировать все ресурсы, перетекающие на него из других инструментов. Более того, переток средств в государственные бумаги и дальнейшее снижение их доходности может создать проблемы для инвесторов с точки зрения минимизации издержек, связанных со стоимостью привлечения ресурсов. Такая ситуация будет также свидетельствовать о возникновении своего рода системного кризиса в финансовой сфере, который приводит к уменьшению числа финансовых посредников (явлении, получившим название "financial disintermediation"), когда сокращается количество операторов рынка, сокращается глубина различных сегментов рынка, затрудняются возможности перелива ресурсов между ними (что по сути и отмечалось осенью 1998 г. на американском рынке). Кроме того, уменьшается или затрудняется приток средств в промышленность, поскольку государственные расходы оттягиваю на себя те ресурсы, которые могли бы использоваться промышленностью. То же самое по сути происходит, при дополнительном размещении госбумаг, вызванном необходимостью финансирования бюджетного дефицита - т.н. эффект "вытеснения" ("crowding out") с последующими негативными последствиями для инвестиционной деятельности и развития ряда отраслей, в частности, промышленности.

Если держатели высвобождающихся из рисковых бумаг средств не будут удовлетворяться доходностью по государственным инструментам, или если к этим бумагам будет потеряно доверие, то в этом случае нельзя также исключить начала развития "хрестоматийной" ситуации, при которой "слишком много долларов (или других валют) охотятся за слишком малым количеством товаров" (или активов).

Нервозность подпитывалась и последовавшими позднее событиями на рынках Бразилии, Малайзии, приведшими либо к значительному выводу средств (в Бразилии), либо к принципиально новым подходам к регулированию движения капиталов, "связывающим" руки финансовым игрокам (Малайзия). В том же ключе влияли и события на развитых рынках, когда уже в июле 1998 г. произошло одно из самых значительных за всю историю падение индекса Доу Джонс (более, чем на 300 пунктов).

Впрочем, волнения или изменения настроений можно в целом нередко наблюдать на финансовых или валютных рынках. Этот достаточно обычное явление, говорящее о том, что их участники пытаются уловить и отреагировать на любые возможные изменения котировок первыми и смены настроений потому часто вызваны психологическими факторами и не связаны с изменениями в реальной экономике. Это тем более не вызывает беспокойств, если денежно-кредитная и валютная системы основных стран развивались и развиваются без нарушений денежной и кредитной дисциплины. Возникшая паника всегда может быть погашена резервами, имеющимися у центральных банков (позднее мы рассмотрим этот вопрос подробнее). Да и в целом, падения котировок часто носят краткосрочный характер.

Так тот же индекс Доу Джонс после указанного падения к весне 1999 г. достиг самого высокого за свою историю уровня 10 000 пунктов. Однако в такой нестабильной среде данное обстоятельство тоже указывает на необходимость повышенной готовности для операторов рынка. Мы не будем здесь подробно останавливаться на рассмотрении вопроса о том, в какой степени данный уровень капитализации рынка США является подкрепленным реальными экономическими процессами, однако очевидно, что американский фондовый рынок в целом перегрет и потенциально может произойти существенное падение котировок.

Все указанные выше события создают ту среду, в которой все чаще начинают указывать на необходимость оценки основополагающих механизмов современной валютной системы и формирования таких принципов ее действия, которые могли бы предотвратить глобальный финансовый кризис.

Следует отметить, что дискуссии о принципах функционирования валютной системы, о роли доллара - как ее главной составляющей, о резервной роли отдельных валют - велись и ранее. Однако они носили в значительной степени академический характер. Когда же мировой финансовый рынок стал все чаще сталкиваться с региональными кризисами (Латинская Америка, ЮВА), и когда эти кризисы стали охватывать не только развивающиеся рынки, но и таких ведущих участников мировой экономики как Япония, указанная проблема начала приобретать практический характер - для конкретных операторов рынка, для участников международных экономических механизмов, международных организаций, национальных правительств, - поскольку стало очевидным, что явления эти вызваны не только какими-то нарушениями, допущенными отдельными компаниями или банками, а имеют более глубокий системный характер, и потому от их решения зависит состояние и дальнейшее развитие всей мировой экономики.

В свете описываемых событий первостепенное внимание привлекает доллар США - как валюта, наиболее широко используемая в международных валютных, финансовых и внешнеторговых операциях, и на которой в значительной мере основывается современная валютная система. Именно от прочности доллара, от того, насколько строго соблюдается денежными властями США дисциплина при проведении долларовой эмиссии, от того какими инструментами располагают они для осуществления стерилизации, нейтрализации негативных эффектов, связанных с долларом и будет зависеть возможность эффективной нейтрализации кризисных процессов.

Чтобы дать ответы на некоторые из перечисленных вопросов следует более обстоятельно оценить масштаб проблемы, рассмотреть какие факторы обусловили нынешние позиции доллара, оценить, каковы объемы американской валюты в международных операциях.

Очевидно, что благоприятную почву для мировой экспансии доллара создало окончание Второй Мировой войны. Возможности, которые предоставляла в тот период американская экономика были несоизмеримы с условиями в странах Европы, ослабленных военными действиями. Отмечался и высокий спрос на американскую продукцию, что также обуславливало постоянный спрос на доллары.

В комплексе с осуществленными послевоенными "программами помощи" все вышеизложенное создало ту основу, на которой стало возможно более активное использование доллара в качестве международного средства расчетов. Более интенсивному притоку долларов в международную сферу способствовало и то обстоятельство, что на протяжении многих лет США сводили дефицит своего торгового баланса с отрицательным сальдо. При этом они имели возможность финансировать свой импорт при помощи доллара (вопреки существующей международной практике, свидетельствующей о том, что в таких случаях главной является валюта иностранного экспортера). Даже в 1980-е гг. роль доллара в импортных платежах оставалась высокой (См. таблицу 1.1.).

 

Таблица 1.1. Доллар в экспортных платежах некоторых стран

Источники: Deutsche Bundesbank, Frankfurt am Main, 1986. May; Bank of Tokyo

  Weekly, British Business, National Institute Economic Review за соответствующие годы; Exchange Rate Theory and Practice, Chicago, 1976. P. 270.

В таких условиях накапливающийся в течение последних десятилетий дефицит торгового баланса США привел к еще большему наращиванию доллара в международном обороте. Мы приводим эти данные в сопоставлении с другими странами. Отметим, что столь же большого уровня достигло накопительное отрицательное сальдо у Великобритании, однако англичане в гораздо меньшей степени могли финансировать сой импорт при помощи фунта. (См. таблицу 1.2.)

Все это заложило серьезную основу для процесса интернационализации доллара, но также предопределило и те сложности, с которыми в результате должна была столкнуться валютная система. Как свидетельствуют расчеты масштабы использования доллара в международной торговле значительно превосходили и превосходят объемы внешней торговли США, что говорит об интенсивном применение доллара в расчетах "третьих стран" между собой. Масштабы таких операций в несколько раз превышают экспортно-импортные операции самих Соединенных Штатов. (См. таблицу 1.3.).

Таблица 1.2. Накопительное сальдо торгового баланса основныхпромышленно развитых государств (млрд. долл.)

  Источники: International Financial Statistics, Economist за соответствующие периоды.

Как свидетельствует таблица, доля доллара, используемая "третьими" странами в торговле между собой - без участия Соединенных Штатов - более, чем в 4 раза превосходит долю США в мировом экспорте, что говорит о том, что на каждый доллар, используемый самими США приходится 4 доллара, используемых во внешнеторговых операциях между другими государствами.

В абсолютных значениях (с небольшой поправкой на величину других валют, используемых при фактурировании американского экспорта) речь идет о годовом обороте в 2 трлн. долл., обслуживаемом американской валютой. В случае с другими валютами, как мы видим, таких перекосов не наблюдается.

 

Таблица 1.3. Использование валют в международных расчетах, %

* Международное использование валюты показывает, как соотносится величина использования валюты в операциях "третьих" стран, без участия страны-эмитента, с долей этой же страны-эмитента в мировом экспорте.

Рассчитано по: National Institute Economic Review, EC Euro Papers, International

Financial Statistics за соответствующие периоды

Указанные внешнеторговые соотношения были одним из важных факторов, обуславливающих и высокую долю доллара в валютных резервах основных государств, которая, несмотря на некоторое снижение за последние годы остается весьма значительной. (См. таблицу 1.4.).

Таблица 1.4. Структура валютных резервов основных промышленно развитых капиталистических государств, %

Источник: IMF Annual Report за соответствующие периоды.

Велика доля доллара и в операциях на валютном и финансовом рынках. На американскую валюту приходится почти свыше 40% всех операций на валютном рынке и в ней выражено свыше 70 внутренних и внешних облигационных бумаг. (См. таблицу 1.5.).

При этом значительная часть указанных операций или приходится полностью на нерезидентов, или осуществляется при их участии.

В целом, активы США, принадлежащие иностранным инвесторам, оценивались в 1997 г. в размере 5.4 трлн. долл. при том, что на наиболее ликвидные из них - государственные казначейские бумаги и собственно валюту приходилось 662 млрд. долл. и 211 млрд. долл. соответственно.

Очевидно, и об этом мы скажем более подробно ниже, выталкивание или высвобождение долларов из операций на других рынках создаст перед американскими денежными властями и экономикой в целом проблему "абсорбирования", эффективного принятия таких ресурсов. Тем более, что возникновение кризисных ситуаций в различных частях мира может серьезно изменить сложившиеся соотношения в валютной сфере и подтолкнуть к развитию указанных процессов.

Таблица 1.5. Международные и внутренние выпуски облигаций в различных валютах, 1995^*

* Пересчитано в млрд. долл. США.

Источник: "The Euro. A Stable Currency for Europe", Deutsche Bank Research,

  12 February 1997, P. 45.

В более системном плане к осложнению позиций доллара очевидно приведет и введение евро. Те сегменты мировой экономики, которые оттягивали на себя долларовую денежную массу, могут переориентироваться на использование евро, что высвободит долларовые ресурсы, для которых нужно будет найти сферы приложения.

Совершенно очевидно, в частности, что даже в чисто техническом аспекте речь может идти, как минимум, о сокращении использования доллара в обслуживании внутризональной торговли (поскольку таковая превратится во внутреннюю и будет обслуживаться евро), а также о высвобождении части долларов из золотовалютных резервов центральных банков стран - зоны евро.

Как свидетельствуют наши расчеты на основе объемов торговли за 1997 г., внутризональный экспорт стран-членов зоны евро составил свыше 65 млрд. долл. Очевидно, что введение евро делает эту торговлю уже не международной, а внутренней. Учитывая, что в торговле стран ЕС (в том числе между собой) от 10 до 40% в отдельные годы фактурируется в долларах, это уже говорит о возможном высвобождении порядка 10-20 млрд долл. Аналогично, в случае с валютными резервами, европейским центральным банкам будут требоваться меньшие валютные средства для поддержки национальных валют.

Не менее важным представляется то, что доллар может быть потеснен из операций с финансовыми инструментами (некоторые симптомы этого уже отмечались, причем, даже в периоды, когда курс евро относительно доллара снижался). Так и на развитых рынках, и на рынках развивающихся государств начинают все чаще использоваться инструменты, выраженные в евро. (См. таблицу 5.5).

В целом, по некоторым оценкам, в перспективе в евро может быть выражено до 30-40% мировых финансовых активов, что будет означать переток в евро до 1 трлн. долл.

Оговоримся при этом, что возможность подобного развития событий достаточно высока при условии, что не будет происходить кардинального изменения геополитической ситуации в мире, или в данном случае - на европейском континенте, (как в примере с событиями на Балканах), что может в принципе подорвать сложившиеся или складывающиеся экономические механизмы. Однако и в этом случае ослабление некоторых из вышеперечисленных процессов будет сопровождаться усилением других - региональная дестабилизация вероятно ослабит возможности других валют конкурировать с долларом но одновременно усилит отток ресурсов из кризисных рынков в более безопасные районы и масштабы притока долларов от этого могут только увеличиться.

Очевидно, что любое высвобождение долларов из тех сегментов международного рынка, где они в настоящее время удерживаются (в частности вывод ресурсов с рынков Юго-Восточной Азии), ставит задачу предотвращения разбалансировки других сегментов рынка и недопущения расшатывания сложившихся на них ценовых и курсовых пропорций.

В тех случаях, когда объемы международных операций с валютой, т.е. операций, выходящих за рамки национальной экономики, достигают столь значительных размеров как в примере с долларом, денежные власти США должны быть готовы к тому, чтобы предложить альтернативные возможности использования американской валюты. При этом объем операций на таких альтернативных направлениях должен с учетом скорости обращения доллара многократно превышать размеры свободных ресурсов. (Только в примере с одной внешней торговлей мы показали, что ее годовой оборот, обслуживаемый долларами нерезидентов превышает 2 трлн. долл., при том что все долларовые средства нерезидентов составляют чуть больше 200 млрд. долл. При этом на самом деле скорость оборота не резидентских долларов еще выше, чем следует из приведенных цифр, поскольку немалая часть тех же долларов обращается на международном финансовом рынке).

Поэтому от кризиса в ЮВА и спровоцированной этим кризисом нервозностью на рынке могут в первую очередь, как это не парадоксально, пострадать сами Соединенные Штаты.

Причем, в данном случае речь может идти о двояком характере влияния.

Во-первых, удерживаемые пока на других рынках долларовые ресурсы будут покидать эти рынки и искать себе применения в Соединенных Штатах. При этом следует сказать, что долларовые ресурсы, даже если они размещаются или используются за пределами Соединенных Штатов все равно через корреспондентские счета оказываются в "долларовой системе" США. Однако при этом возможность дестабилизации со стороны этих долларов невелика, поскольку в расчетах между нерезидентами эти финансовые потоки ограничены рамками обслуживания конкретных операций (постоянного оборота на рынке соответствующих ценных бумаг или обслуживания определенных торговых сделок). Поэтому в данном аспекте проблемы (позднее мы укажем на другие особенности) важна не столько страновая принадлежность долларовых активов, сколько то обстоятельство, что они будут покидать те сектора, которые их удерживали, и направляться на другие цели. Естественно, при росте недоверия к инструментам и рынкам других стран доллары будут притекать в американскую экономику и инвестироваться в те возможности, которые американской экономикой предоставляются.

Как уже говорилось, такой приток средств может существенно дестабилизировать многие сегменты рынка, резко снизить доходность и привлекательность различных финансовых инструментов, а в целом для экономики - привести к существенному росту цен и ее перегреву.

Второй аспект связан с возможным выходом инвесторов уже из самих долларовых активов. В данном случае становится значимой и страновая принадлежность держателей этих средств. Более того, крайне существенно то, что рычаги такого воздействия находятся вне компетенции американских денежных властей и зависят от соответствующей страны-инвестора. Так в частности основной иностранный держатель американских активов - Япония - приняла более жесткие меры пруденциального характера за иностранными инвестициями своих банков. Были установлены более жесткие нормативы для японских банков по иностранным вложениям ( в частности, соотношение капитал/активы в случае с внутренними операциями составляет 4%, а с иностранными - 8%). В сочетании с введением более привлекательных условий "рыночного" характера - введение 10-летних облигаций с более высокой доходностью, а также с учетом ряда других мер это обусловило существенный приток ресурсов японских инвесторов с иностранных и, в первую очередь, с американского рынка. С ноября 1997 по сентябрь 1998 г. японские банки сократили свои иностранные активы почти на 400 млрд. долл. Это сразу же отразилось на валютном рынке. С сентября 1998 г. по январь 1999 г. произошло существенное падение доллара относительно иены (несмотря на то, что сложности, с которыми сталкивалась японская экономика, казалось, должны были говорить об обратном - о еще большем падение иены относительно доллара).

На отдельных этапах усиления иены против доллара Банку Японии пришлось даже осуществлять интервенции в поддержку американской валюты, чтобы не допустить чрезмерного удорожания иены.

Понижательное давление на доллар могут оказать и действия других операторов. Так, в начале 1999 г. прослеживалась политика крупных международных банков к уменьшению доли их долларовых активов, что в случае более устойчивого характера такой стратегии приведет к снижению доллара и относительно других валют.

Возможность снижения курса доллара, помимо перечисленных выше факторов, в целом обусловлена тем, что по мнению ряда экспертов, доллар переоценен относительно других валют. В частности, исследование, проведенное банком Голдман Сакс, и учитывающее большую группу показателей реальной экономики, денежно-кредитной сферы, состояния рынка акций и долговых инструментов, показывает, что курс американского доллара был переоценен относительно иены на 25% и относительно марки на 15% на конец 1998 г. Следовательно, те изменения курса иена/доллар, о которых мы говорили выше, по сути отталкивались от реальных экономических показателей, которые при определенном поведении участников рынка предопределили более системную, длительную коррекцию курса.

Таким образом, еще раз укажем, что в настоящее время ситуация в валютной сфере (где могут высвобождаться большие объемы долларов, которые удерживались на других операциях, где доллар в ряде случаев переоценен и где от американкой валюты могут избавляться ее крупные держатели), а также положение на финансовом рынке США с очевидным перегревом котировок ценных бумаг создает весьма напряженную обстановку. С учетом того, что в целом настроения на рынке достаточно возбужденные и постоянно подогреваются "всплесками" кризисных явлений на различных региональных рынках, это может привести к неуправляемым массовым действиям операторов рынка и обусловить резкое падение курсов ценных бумаг и валюты. При этом как правило участники рынка действуют по принципу "толпы", когда действия какой-то группы участников могут вызвать аналогичные действия всех остальных игроков. В тех условиях, о которых говорилось выше, возможность такого хода событий весьма вероятна.

На экономический или политический кризис участники рынка могут среагировать очень быстро, тем более, тем более, что доллар в этой связи не пользуется безупречной репутацией. В кризисных условиях держатели этой валюты уже сталкивались с "мораторием". Как известно, в 1941 г. американскими властями были заморожены долларовые счета европейских государств (в том числе и союзников США) и лишь спустя несколько лет после окончания Второй Мировой Войны была восстановлена возможность использования указанных средств (позднее - аналогичные меры применялись в качестве санкций при возникновении региональных конфликтов в отношении отдельных государств).

В относительно недавнем прошлом - во времена администрации Никсона держатели долларовых средств столкнулись с другим явлением, которое мы часто наблюдаем в настоящее время у разных стран- с "дефолтом" американских денежных властей, когда в 1971 г. из-за неспособности выполнения взятых международных обязательств возникла паника на валютном рынке, которая привела к "бегству" от доллара, а попытки его конвертации в золото или другие валюты заставили администрацию Никсона отменить золотодевизный стандарт.

Все те, кто при этом не успел "выйти" из доллара столкнулись с ситуацией, когда международные банки отказывались покупать американскую валюту закрыв или резко уменьшив лимиты позиции по американской валюте.

Кроме того, в такого рода ситуациях, как правило, сбрасывается не только сама валюта, но и любые активы, в первую очередь - государственные, выраженные в данной валюте. И именно в такие периоды крайне необходимо массированное вторжение денежных властей для снятия ажиотажа и для выправления ситуации. И от наличия соответствующих резервов зависит возможность и эффективность подобного вмешательства.

Мы остановимся на этом аспекте проблемы более подробно, поскольку его анализ поможет нам оценить, насколько остро выглядит ситуация в настоящее время. Как показывают оценки, величина золотовалютных резервов к 1971 г. была неадекватна для противодействия сбросу долларов и долларовых инструментов, что и обусловило кризис.

В предлагаемой ниже таблице показано, насколько величина денежной базы (денег "высокой эффективности", по сути "первичных денег", до величины которых может теоретически сжаться денежная масса при сбросе валюты и отсутствии покупателей) превосходила объем золотовалютных резервов, которые могли бы использоваться органами денежно-кредитного регулирования США для поддержки своей валюты. Также приводятся оценки того "долларового навеса", который мог возникнуть с учетом монетизации госдолга - превращения государственных бумаг в доллары (назовем его "расширенный долларовый навес").(См. таблицу 1.6.)

 

 

Таблица 1.6. Денежная база и золотовалютные резервы США, 1970-1996

* включает валютные резервы, резервную позицию в МВФ, СДР, официальные золотые резервы США. Стоимость золота рассчитана по рыночной цене.

** Включает в себя валюту в обращении (без учета валюты в хранилищах денежных властей), а также резервные средства коммерческих банков на счетах в федеральных резервных банках.

*** "Расширенный долларовый навес" включает в себя денежную базу, долг денежных властей, уменьшенный на величину казначейских обязательств, находящихся на балансе Федеральной Резервной Системы; при расчетах также учитывается величина международных активов и обязательств денежных властей.

Рассчитано по: International Financial Statistics и Federal Reserve Bulletin за соответствующие периоды.

Как следует из таблицы, лишь 15% от величины денежной базы обеспечивалось золотовалютными резервами. В случае же, если из-за недоверия к долларовым активам держатели государственных бумаг предъявили бы их к погашению и не стали бы реинвестировать полученные средства, это естественно увеличило бы размер денежной массы и денежной базы настолько, что в этом случае величина обеспечения денежной базы резервами составила бы лишь 3%.

Хорошо известно, что подобный перекос возник вследствие как объективных экономических причин, так и субъективных, психологических факторов. Как уже говорилось, кредитная экспансия доллара, которая отмечалась в послевоенный период была обусловлена силой американской экономики, ослабленностью войной европейских государств, большими возможностями по использованию американской валюты и возникшими на этой основе позитивными ожиданиями относительно места доллара в мире как ключевой валюты и т. д. В условиях стабильности такого рода ожидания переходят в некий автономный самоподпитывающийся режим, при котором в системном, долгосрочном плане спрос на доллары формируется без жесткой связи с процессами, протекающими в реальной экономике. Формирующиеся однако при этом "инфляционные подушки" могут очень быстро проявиться в периоды кризисов, вызвать недоверие к валюте, спровоцировать ее сброс (для этого часто нужен лишь один толчок, особенно если ликвидные ресурсы, на которые может опираться валюта, недостаточны для снятия напряжения на рынке).

В результате накопившийся разрыв между долларовой базой и золотовалютными резервами, имевшимися у денежных властей, делал невозможным выполнение взятых этими органами обязательств по обмену долларов на золото по оговоренным ранее ценовым и курсовым соотношениям (что по сути и означало "дефолт" американских органов денежно-кредитного регулирования, а косвенно - и "дефолт" других основных промышленно-развитых стран).

Попытка решения возникшей тогда проблемы - через отказ от золотодевизного стандарта, пересмотр курсовых соотношений и т.д. - имела первоочередной целью недопущения коллапса мировой валютной системы. При этом по сути закладывались иные критерии при оценке "надежности" валют - центр тяжести при таких оценках перемещался с вопроса о соответствии денежной базы и золотовалютных резервов (поскольку обнаружилось полное отсутствие такого соответствия и невозможность его восстановления) на вопрос о возможности и готовности использования валюты для обслуживания тех или иных экономических операций. Второе однако означало, что государство по сути устранялось от выполнения каких-либо обязательств по выпущенным денежным знакам, и лишь от "доброй воли" экономических агентов - их желания принимать доллары для осуществления своих операций - зависело теперь место американской (или любой другой) валюты.

В условиях некризисного развития инерционность и традиционность существующих расчетных механизмов позволяет валютам сохранять свое место в мировой валютной системе. В условиях же кризиса, как уже говорилось выше, могут произойти серьезные коррективы существующего "статус кво", тем более, что экономические агенты при недоверии к валюте всегда вправе переключиться на использование других валют. и те активы или операции с ними, которые генерировали спрос на доллары и поддерживали тем самым американскую валюту, могут выступить в такой же роли по отношению к другим валютам. Примером подобного поведения могут быть уже упоминавшиеся действия участников рынка по более активной покупке инструментов, выраженных в евро, или по продаже своих долларовых средств японскими инвесторами.

В 1990-е гг., несмотря на существенное повышение цены золота, разрыв между денежной базой и ликвидностью сохраняется на прежнем уровне (хотя эта проблема теперь не лежит на поверхности и более не является центральной). Кроме того не выдерживаются и те рамки, которые определяли бы жизнеспособность валютных механизмов в новых условиях и которые ориентировались бы на соблюдение принципов соответствия между кредитной эмиссией и ростом реальной экономики. Аналогично, мы можем указать примерно 2-х кратное увеличение ВВП США в неизменных ценах и 7-кратное увеличение ВВП США в текущих ценах за 1971-1996 гг. за тот же период, тогда как агрегат денежной массы М2 возрос более чем в 8 р. за тот же период, при том, что интенсивное внедрение "финансовых инноваций" за указанные годы способствовало существенному ускорению оборачиваемости денег.

Таким образом, унаследованная от "Бреттон-Вудского периода" проблема разрыва между денежной базой и золотовалютными резервами - в современных условиях дополняется проблемой несоответствия величины кредитной экспансии темпам роста ВВП (на это обстоятельство в последнее время часто указывается на различных международных совещаниях, посвященных поиску выхода из финансового кризиса).

Более того, эта проблема приобретает еще большую остроту. учитывая то обстоятельство, что положение других валют, хотя в целом свидетельствует о большей по сравнению с долларом финансовой дисциплине, тем не менее то же в ряде случаев далеко от идеального, а потому рассчитывать на переток резервов, который мог бы с снивелировать ситуацию для какой-то отдельной валюты нельзя.

Именно повышением эффективности возможного вмешательства, как представляется, вызвано решение некоторых центральных банков ряда стран увеличить долю валютного компонента в резервах за счет уменьшения доли золота, поскольку в случае кризисных явлений валютные резервы более ликвидны, а потому более приспособлены для временного ослабления паники. (См. таблицу 1.7.)

 

Таблица 1.7. Денежная база и золотовалютные резервы промышленно-развитых стран мира, 1995

* включает валютные резервы, резервную позицию в МВФ, СДР, официальные золотые резервы. Стоимость золота рассчитана по рыночной цене.

** Включает в себя валюту в обращении (без учета валюты в хранилищах денежных властей), а также резервные средства коммерческих банков на счетах в центральных банках.

*** "Расширенный денежный" включает в себя денежную базу, долг денежных властей, с поправкой на величину международных активов и обязательств денежных властей.

**** Для расчетов были использованы данные 1993 года.

Рассчитано по: International Financial Statistics за соответствующие периоды.

В этой связи представляется, что перспективы американского доллара и как следствие - всей мировой валютной системы в целом выглядят в настоящее время весьма проблематично.

 

 

Прогнозы. Или всего лишь догадки?

Все, кто связан с валютным или фондовым рынком, хотели бы научиться предсказывать будущее. И поверьте, эта задача не из легких. Прогнозирование курсов валют является более сложным занятием, чем прогнозирование любой другой макроэкономической переменной.

Если Вы хотите предсказать будущее изменение направления курса валют, то Вам стоит, как и любому центральному банку, правильно ведущему свою валютную политику, определиться с уровнем инфляции на ближайшее время. Чем более открыта экономика, тем в большей степени все Ваши прогнозы будут зависеть от уровня инфляции.

В широком смысле, существует четыре основных подхода. Первый и самый простой способ: предположить, что через год валютный курс останется таким же, как и сегодня. Подобное "произвольное" предположение основано на том, что вероятность повышения курса равна вероятности его понижения. Не очень впечатляет.

Второй подход основан на эффективности финансовых рынков. Предположим, что гарантированная американская облигация приносит 5 процентов годовых, а облигация в фунтах стерлингов дает 7 процентов годовых. Очевидно, рынок предполагает, что общий доход по тем и другим облигациям будет одинаковым. В противном случае процентная ставка по облигациям, чей совокупный доход ожидается более низким, поднимется, чтобы компенсировать потери. Потенциально вслед за этим ожидается и соответствующий рост курса валюты, в которой номинировалась слабая облигация. Рынок стремится уравнять общий доход, или, как говорят трейдеры, достигнуть необеспеченного процентного соотношения (UIP). Гораздо разумнее, чем первый подход, но, как бы там ни было, в качестве предсказания также никуда не годится.

Смысл третьего подхода заключен в вопросе, какое изменение валютного курса потребуется для того, чтобы более или менее привести экономику в равновесие, причем с точки зрения достижения устойчивого платежного баланса. Является ли подобный метод фундаментально-сбалансированного валютного курса (FEER) действительно хорошей техникой прогнозирования или это всего лишь очередная попытка принять желаемое за действительное - еще один спорный вопрос. Во всяком случае, прогнозы, сделанные с помощью метода FEER, весьма неважные.

Четвертый метод также основан на фундаментальной концепции равновесия. Общий смысл заключается в том, что курсы валют должны двигаться таким образом, чтобы выровнять цены везде, где задействован механизм их использования. Этот метод основан на паритете покупательской способности (PPP), а не на доходах по финансовым активам. Можно ожидать от этого метода хороших долгосрочных прогнозов, в этом случае его стоит совместить с UIP. Что касается краткосрочных прогнозов, здесь он полностью бесполезен.

Существует еще один метод, предложенный Сушил Вадхвани, официальным представителем комитета по валютной политике Банка Англии. Именно этот комитет определяет процентные ставки в Англии.

Его метод основан на так называемой модели промежуточного периода, которая, по сути, сочетает подходы UIP и FEER. Согласно этому подходу, изменения курсов валют отражают разницу в процентных ставках плюс определенная страховка на риск. На последнюю, в свою очередь, влияют переменные, которые используются сторонниками UIP и FEER методов.

Метод ITMEER работает вполне прилично и в большей степени объясняет колебания курсов валют, хотя его расчетные формулы соотношений между валютами достаточны "хрупки" со статистической точки зрения. Согласно этому методу, все курсы валют стремятся к сбалансированному уровню. Переменная разницы процентных ставок здесь играет менее важную роль, чем в UIP, также как и текущий баланс в FEER. Особое внимание здесь уделяется уровню безработицы. Как не странно, сторонники метода FEER не учитывают его в своих расчетах. Рост уровня безработицы снижает курс валюты. Действуя прямо, а не косвенно, он влияет на процентные ставки.

Как бы то ни было, но все это имеет гораздо большее значение, чем хотелось бы. Так, в настоящий момент, согласно PPP и FEER, курс фунта стерлингов значительно завышен относительно евро. UIP также предсказывает падение фунта стерлингов вследствие того, что британские процентные ставки выше европейских. Однако, согласно ITMEER, фунт стерлингов, возможно, останется на прежнем уровне, что и сейчас. Его рост по отношению к немецкой марке был обусловлен лишь увеличением уровня безработицы в Германии. Это, в свою очередь, ослабило немецкую марку, так как подразумевается, что основное положение текущего счета Германии ухудшилось. Подобная ситуация явным образом мешает внутренним инвестициям.

Предположительный вывод: фунт стерлингов останется сильным.

Напомним, что ни одну из этих моделей нельзя использовать чисто механически. Существует множество других факторов, влияющих на систему, и предсказать их все не представляется возможным даже теоретически.